投资要点

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入28.82 亿元，同比增长9.02%，实现归母净利润3.30 亿元，同比增长9.77%，实现扣非归母净利润2.75 亿元，同比增长4.79%；其中2022 年第三季度，公司单季度实现营业收入8.46 亿元，同比下滑11.59%，实现归母净利润0.60 亿元，同比下滑44.01%，实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比下滑49.16%。

    　　Q3 营收增长不及预期。据奥维云网数据显示，2022 年3 季度，家用智能微投销量168.8 万台，同比增长48%，销额26.4 亿元，同比增长50%；家用激光投影销量9.7 万台，同比增长222%，销额6.3 亿元，同比增长214%。另外，据奥维云网数据显示，2022 年3 季度，微投市场TOP10 品牌销量份额为54%，较去年同期减少约11 个百分点，头部品牌与尾部品牌间的份额差异正在不断缩小。公司营收增长弱于行业整体增速，预测受到智能微投行业竞争趋于激烈，行业集中度下降影响。

    　　Q3 研发费率超10%。公司Q3 销售毛利率为35.75%，同比下滑2.06个pct，环比下降1.50 个pct，销售净利率为7.09%，同比下降4.14个pct，环比下降7.37 个pct。费用端来看，公司Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为15.03%/4.37%/10.70%/0.74% ， 同比分别-3.64%/+2.11%/+4.12%/+0.82%。

    　　投资建议

    　　考虑当前智能微投行业竞争趋于激烈，行业集中度下降影响，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为44.15/53.87/65.72 亿元（前值为53.36/71.47/93.24 亿元），同比分别增长9%/22%/22%，归母净利润分别为4.99/5.93/7.23 亿元（前值为6.43/8.72/11.83 亿元），同比分别增长3%/19%/22%，摊薄每股收益分别为7.12/8.46/10.33 元，对应PE 分别为23/19/16 倍，下调至“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示

    　　行业集中度下降风险；新品销量不及预期；海外市场发展不及预期；国际汇率波动风险。

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