事件：公司发布2022 年三季报。①2022 年前三季度，公司实现收入11.29亿元，同比+4.23%；归母净利润1.26 亿元，同比-27.23%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比-24.87%。②22Q3，公司实现收入3.91 亿元，同比+20.90%，归母净利润0.48 亿元，同比+15.69%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比+22.85%。

    收入增速由负转正，经营韧性彰显。2022 年上半年，公司受疫情、行业竞争加剧等因素影响，收入下滑2.86%， 但22Q3 收入由负转正，主要得益于公司及时反思、迅速调整：①针对上半年出现的KA 渠道流量下滑情况，公司加大对流通小店、O2O 的资源投入，投放效率提高；②针对行业竞争加剧的情况，公司在Q3 拿出部分产品进行短期促销，稳住消费者。

    盈利能力持续改善。公司Q3 毛利率为46.37%，同比+2.20pct，主要系：

    ①自由点品牌占比提升；②有机纯棉系列等高毛利产品的占比提升；③优化线下投入，投入效率改善；④Q3 毛利率仍受到原材料价格高位的拖累，但除了浆（约占营业成本的2%）外，无纺布（约占22%）、膜（约占12%）、胶（约占5%）等材料价格都已出现回落，Q4 毛利率有望进一步修复。

    费用率短期波动。公司Q3 销售费用率为24.58%，同比+3.80pct，主要是：

    ①增加了产品、广告类的宣传费用，随着公司电商渠道的发展及外围区域的开拓，需持续投入广宣类费用以配合打开品牌知名度；②销售薪酬有所提升

    各渠道持续改善，电商表现亮眼。22Q3 公司在核心区域及外围省份取得同比增长，核心五省持续改善；其中电商业务得益于把握住直播、小红书、拼多多等渠道红利，及上述平台溢出的流量拉动天猫官旗销量，实现较快增长，有望在明年实现盈亏平衡。分品类来看，22Q3 公司自由点品牌贡献主要增量。

    盈利预测：考虑到疫情影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2023 年实现营收15.83/19.03 亿元，同比+8.2%/+20.3%；归母净利润1.86/2.24 亿元，同比-18.4%/+20.7%，对应11 月2 日股价P/E 分别为26.5/22.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。

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