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    公司发布2022 年三季报

    2022 年前三季度，公司实现营收104.93 亿元，同比增长47.23%，实现归母净利34.28 亿元，同比增长70.69%。Q1、Q2、Q3 营收分别为30.86、43.93、30.14 亿元，同比分别+85.43%、92.22%、-5.14%，归母净利分别为10.43、15.92、7.93 亿元，同比分别+323.44%、+139.02%、-27.64%。

    简评

    受限电政策影响主营产品产销下滑，Q3 业绩承压纯碱方面，三季度纯碱景气维持高位，氯化铵方面，三季度用肥淡季，整体供过于求，氯化铵价格有所回落。2022Q3，公司纯碱、氯化铵价格分别为2567、1216 元/吨，同比分别上涨30%、31%，环比分别+3%，-17%。受8 月中旬的限电政策影响，产销量环比有所下滑，销量分别为29、23.5 万吨，同比分别-31%、-44%，环比分别-27%、-33%。

    草甘膦、双甘膦方面，Q3 草甘膦需求较为低迷，受高温及限电影响，供应有所收紧，价格缓慢下降。2022Q3，公司双甘膦、草甘膦均价分别为31027、56491 元/吨，环比分别-5%、-3%，销量分别为2.4、1.0 万吨，环比分别-9.09%、-63%。

    原材料方面，2022Q3 公司天然气、电力、原煤、黄磷价格环比分别+5.03%、-2.33%、+9.12%、-11.61%，草甘膦、联碱业务价差整体维持在较好水平，但受限电影响，产销量均有不同程度下滑，单位成本增加，Q3 营收为30.14 亿元，环比-31%，归母净利为7.93 亿元，环比-50%。

    在建产能丰富，光伏、硅片等产能释放在即

    在建项目方面，马边烟峰磷矿年产 100 万吨磷矿项目已出矿，实现了草甘膦产业链的进一步完善；此外，公司已与广安市政府签订50 万吨/年双甘膦项目，预计两年建成，将进一步巩固公司双甘膦制造的全球龙头地位, 目前已完成项目可行性研究报告及项目备案、环评、能评批文等手续，公司拟发行可转债募集资金46 亿元投入该项目。此外，公司液体蛋氨酸于2021 年底投产，上半年产量为3.03 万吨，并贡献部分效益，目前处于产能释放的爬坡期，成本也在不断地优化中。

    光伏布局方面，公司在光伏领域的发力成效将逐步显现，重庆8GW 光伏组件及封装材料项目采用产业链整合的一体化工厂模式（打通光伏玻璃与组件），其中1000t/d 光伏玻璃面板线和1GW 组件封装线现处于试生产过程中，一期已点火试生产；公司投资的阜兴新能源10GW N+型超高效单晶太阳能硅片项目技术处于行业领先水平，项目启动规模1.5-2GW（视切片厚度及转化效率形成不同产能），现处于试生产过程中，计划将于近期投产。相比于传统的P 型电池，N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点，公司N 型硅片产品适用于TOPCon、HJT，目前P 型电池效率逐渐达到天花板，N 型电池百花齐放，随着国内TOPCon、HJT 产能陆续投产，公司N 型硅片前景广阔。

    2022 年11 月2 日，公司公告与皇氏绿能签订的长供合作协议，约定阜兴科技向皇氏绿能销售总量不低于25 亿片单晶硅片（型号：N/182/210/T130-150 电阻率0.3-2.1ohm），预计销售金额总计约195 亿元（含税），合同履行期限为2023 年5 月1 日至2027 年12 月31 日，其中2023 年采购量不低于3 亿片，2024-2027 年采购量每年不低于5.5 亿片。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为45.11、53.56、63.77 亿元，EPS 分别为0.51、0.61、0.72 元，对应当前股价PE 分别为5.7X、4.8X、4.0X。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料波动（公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司产能投放不达预期（公司规划了光伏、双甘膦等一系列在建项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。

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