事件：公司发布三季报，2022 年Q1-Q3 分别实现营业收入和归母净利润63.25亿元、5.17 亿元，同比+36.20%、+41.91%；Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润22.26 亿元、2.08 亿元，同比+44.97%、+67.77%，环比+5.35%、+1.41%。

    　　销量上涨冲抵铝价下行：根据长江有色金属报价，22 年Q2 的电解铝均价为2.1 万元，Q3 均价下降至1.8 万元，降幅11.6%。在铝价下跌背景下公司营业收入环比上升，或因为公司铝产品销量增长所致。同时美元波动使得公司获得收益，Q3/Q2 的财务费用分别为-0.22/-0.05 亿元，汇兑收益提升归母净利。

    　　定增10 亿扩产，未来预计产能50 万吨：22 年2 月公司宣布定增计划，拟募资10 亿元在重庆投建年产15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目（总耗资19.8 亿元），建设周期36 个月，预测税后投资回收期为5.90 年（不包含建设期）。其中产能分布：水冷板坯料4 万吨，水冷板0.5 万吨，矩形/方形电池壳料3.35 万吨，条形电池用铝带材4 万吨，电池箔0.3 万吨，软包电池铝塑膜用铝箔0.5 万吨，复合钎焊铝板带2.35 万吨。公司目前在上海和重庆分别具有产能14 万吨、20 万吨，募投项目达产后公司具备近50 万吨产能，

    新能源车需求带动业绩：公司业务分为铝热传输材料和汽车铝板带箔两个板块。近年来得益新能源汽车中对于水箱与电池散热的不断增长的需求，铝热传输材料板块获得额外的业务增量， 19/20/21 年的增长率分别为9.5%/13.1%/57.1%；铝板带箔板块，公司具有水冷板、电池壳料（条形/方形电池壳料）等成熟的新能源板块产品，电池壳业务20/21 年的增长率分别为2.1%/207.3%。对于附加值较高的铝塑膜料和电池箔，公司目前正在集中力量进行开发、验证和工艺提升，以期望在未来实现目前高端铝塑膜进口产品的国产替代化。公司Q3 研发费用达1 亿元，同比+59%，环比+41%，为扩产和新品研发做好技术储备。

    　　投资建议：不考虑定增对业绩的影响，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入86.65/90.01/94.08 亿元，归母净利润8.53/9.53/10.87 亿元。对应PE 分别为18.1/16.2/14.2 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游新能源汽车需求不达预期的风险；铝锭价格上涨风险；市场供给过多产品降价风险；疫情反复风险。

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