事件：公司发布三季报，2022 年Q1-Q3 分别实现营业收入和归母净利润30.84亿元、1.30 亿元，同比+76.81%、+59.58%；Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润10.34 亿元、0.39 亿元，同比+39.97%、+50.67%，环比-4.22%、-12.50%。

    　　Q3 硅片高价压制组件需求，Q4 出货量有望提升：Q3 毛利率为9.91%，环比-1.04pct，综合费用率为6.33%，环比-0.44pct。Q3 硅片厂商受停产检修和限电影响，出货量下降，硅片价格上升。根据百川盈孚统计，Q3 硅片均价升至29.8 万元/吨，环比+16.86%。硅片的高价抑制了下游组件生产商的需求，开工率有所下降，加工费缩水。Q4 预计川渝地区用电恢复，内蒙四川地区新增产能投放，硅片供应量上升，硅片价格回落到正常水平。下游组件生产商开工水平回升，预计公司的铝件出货量将上行，加工费也将得到修复。

    　　投建再生铝产能，延伸铝加工链：10 月12 日，公司公告投资20 亿元建设年产60 万吨再生铝项目，预计用地具备开工条件之日起3 年内建成投产。再生铝项目使得公司延伸上游原料业务，有利于降低光伏铝型材的单位成本。此外，公司21 年动工的年产10 万吨光伏铝部件项目的部分生产线已经开始试生产，预计22 年底公司产能将达到30 万吨，市占率将进一步提升；同时公司还有10 万吨新能源汽车铝部件产能处于建设中，预计2023 年下半年一期5 万吨达产，主要供货安徽的新能源汽车厂商，同样也可受益于自产再生铝产能。

    　　投资建议：公司的光伏铝框在光伏行业持续景气环境下，产品的价格和销量进入上升通道，兼具成长空间和盈利弹性；建设再生铝项目，向一体化加工模式迈进，获取成本优势，对冲原料波动；投资新能源车铝部件产能，供货安徽整车厂，受益于自产铝原料的低成本，同时向上打开业绩空间。预计公司2022-2024 年实现营业收入48.35/73.98/111.24 亿元，归母净利润2.85/3.68/4.82 亿元。对应PE 分别为33.21/25.73/19.64 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏发展不及预期；上游原料涨价；产能释放不及预期

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