三季度收入稳健，利润承压明显。公司2022 年前三季度实现营收101.2 亿/+22.8%，归母净利润11.2 亿/-15.7%，扣非归母净利润11.1 亿/-8.9%。其中Q3 收入33 亿/+14.4%，归母净利润2.5 亿/-48.9%，扣非归母净利润2.7亿/-33.7%。Q3 虽然进入销售淡季，公司营收依然维持稳健增长，利润方面受到消费大环境表现不佳、行业竞争的影响，公司均价有所下调、销售费用投放加大，盈利明显承压。

    科沃斯：新品上市旧款折价，拓渠道寻增量。1）Q3 进入销售淡季，科沃斯发布多款新品为双十一大促助力，扫地机器人推出X1 PRO OMNI，新品类推出割草机器人、商用清洁机器人。同时，公司对之前旗舰产品的价格进行了调整，以覆盖更多的消费群体，降低高性能扫地机器人的入门价格，如2021年9 月发布的X1 OMNI 上市之初价格为5999 元，9 月起价格调整为4999 元。

    根据奥维云网的数据，Q3 科沃斯扫地机器人线上月销售均价为3551 元，环比Q2 下降5.8%。2）渠道端，公司持续开拓线下、外销及抖音等新渠道，预计Q3 科沃斯抖音GMV 依然有25%以上的增长。根据第三方跟踪数据，预计科沃斯品牌收入Q3 内销依然有个位数增长，外销双位数增长。

    添可：产品持续迭代，增长动能仍存。根据奥维云网的数据，Q3 洗地机行业线上销售额同比增长38%，行业增长依然较快。预计添可在线下渠道的扩充下，Q3 内销依然有双位数增长，外销增速更快，整体增长预计超20%。9 月添可发布洗地机芙万3.0、智能料理机食万3.0Pro、吹风机摩万2.0 等3 款新品，芙万2.0 洗地机售价也有大幅让利，预计Q4 增长动能依然充足。

    降价拖累毛利率，费用保持高投放。Q3 公司毛利率同比降低0.8pct 至47.2%，预计主要受到主打品类降价的影响。费用端，公司销售投入保持高强度，销售费用率同比提升6.7pct 至30.1%，管理/研发/财务费用率分别+0.4/+1.3/-1.9pct 至4.8%/5.7%/-2.2%，财务费用下降主要由于汇兑收益大幅增加。

    Q3 公司净利率下滑9.2pct 至7.5%。公司公告终止2021 年激励计划（预计2022 年摊销费用为2.6 亿），预计后续利润表现环比有所改善。

    风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到消费环境承压及行业竞争情况，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润17.2/20.7/24.5 亿（前值为21.3/27.4/36.5 亿），增速为-14%/20%/19%；摊薄EPS=3.00/3.61/4.28 元，PE=22/18/16x，维持“买入”评级。

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