3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入691 亿元，同比+45%；归母净利润19.6 亿元（环比+31%，同比+89%）；扣非归母净利润为17.2 亿元（环比2Q22 的12.4 亿元+39%，同比3Q21 的8.1 亿元+112%），落在业绩预告中值，符合预期。年初至今，经营性现金流（243.8 亿元）较去年同期（89.3 亿元）明显好转，主要由于：1）公司业绩改善，2）确认收到税收返还达52.6 亿元（vs.去年同期1.3 亿元）计入现金流但不影响当期利润，3）经营性应收应付变化（公司管控以及收购嘉里合并报表的影响）。

    　　据月度数据，3Q22 公司速运物流业务收入同比+7%，其中快递业务量同比+9%，单票收入同比-1.6%，快递业务增长得以持续修复。我们测算3Q 扣除嘉里部分后顺丰自身扣非归母净利润同比+73%至约14 亿元。

    　　发展趋势

    　　产品结构优化和成本控制奠定盈利基础。去年以来公司优化投入节奏，成本费用端控制效果在上半年逐步体现；7 月以来，公司保持价格微增同时件量增速持续提升，其中时效件保持较快增长，公司产品结构进一步调优。考虑到公司的经营杠杆效应，如果后续消费和快递需求逐步回暖，公司盈利弹性有望增大，目前仍需等待验证，关注收入增速加快的时点。

    　　长期价值凸显，我们认为长期看顺丰关注以下三方面：1）：产品分层和客户体系的完善：我们在中金交运快递三重“竞”化论中提出，未来快递行业竞争将围绕新的价值增长点，例如客户分群和产品分层及新业务开发，顺丰转型较早具有领先优势和更高的成功概率。2）鄂州机场（已经正式投运）：通过轴辐式的运营模式，以更大机型替换小型货机，有助于顺丰降低单票成本，同时也将帮助顺丰建立进一步的优势，扩大时效件业务覆盖面、拓展供应链业务和发展国际业务。3）国际业务：一方面顺丰拥有成熟货机运营能力，尤其是鄂州花湖机场开航后，航空货运能力将进一步强化；另一方面，嘉里从事货代掌控货源，服务大量跨国企业，并且在东南亚开展当地快递业务，我们认为双方可以形成有效协同。

    　　股权激励有助于吸引和留住优秀人才，并提供长期业绩锚。根据公司4 月推出股权激励的收入目标和利润率目标（两个条件需要达到其中之一），对应隐含的2022-2025 年净利润为57 亿元、82 亿元、107 亿元、144 亿元（不代表盈利预测），分别同比增长33%、44%、31%、34%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年34.5倍/28.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和62.10 元目标价，对应42.9 倍2022 年市盈率和35.5 倍2023 年市盈率，较现价有24.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情或者需求疲软导致业务量增速低于预期，成本大幅上涨。

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