渝农商行前三季度归母净利润同比增长5.6%，盈利增速放缓。拆分看，营业收入同比下降2.2%，收入端转为下降，拨备反哺力度加大。第一，净利息收入同比下降5.0%，降幅扩大，息收入压力主要仍来自息差同比下降。

    第二，受市场影响，手续费净收入同比下降20.3%，3 季度单季负增长幅度增大。第三，其他非息同比增长62.1%，投资相关收益持续较快增长支撑收入。第四， 资产质量基本平稳。第五， 存量信贷拨备覆盖率361.26%，略有下降。第六，公司核心一级资本充足率12.96%，高位有所增加，主要加权风险资产增速较慢。公司在重庆地区客户基础扎实，存量问题持续出清，而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善态势受到宏观环境影响， 收入端受到压制和影响， 目前公司PB2022N/2023N 分别0.37/0.33X，公司基本面未较大改变，股价受市场情绪影响波动，估值过度悲观，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    息收入降幅扩大，息差持续承压

    前三季度净利息收入同比下降5.0%，3 季度单季息收入同比下降10.1%，降幅较上季度扩大。拆分来看，利息收入降幅扩大，利息支出由升转降，资产压力或更大，负债端降幅不及资产端，息差同比压力加剧，规模贡献略降，导致息收入压力加大。

    前3 季度净息差同比下行，预计3 季度单季净息差环比继续下降。前3季度单季净息差1.98%，同比下降27bp，较上半年下降5bp，预计3 季度单季净息差环比继续下降，测算3 季度单季度净息差2%，环比降4bp。

    不良率持平，不良余额微幅上升

    3 季度不良率1.23%，较上季度持平。不良贷款余额环比上季度上升1.98%。

    估值

    根据三季报情况，我们调整公司2022/2023 年EPS 至0.88/0.92 元，目前股价对应2022/2023 年PB 为0.37/0.33 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    房地产压力加剧、经济下行超预期。

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