3Q22 业绩符合市场预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入3.6 亿元，同比/环比+7.5%/+18.8%；归母净利润0.48 亿元，同比/环比+4.0%/+34.7%；扣非净利润0.44 亿元，同比/环比+14.9%/+96.5%。业绩符合市场预期。

    发展趋势

    多因素致公司3Q22 收入环比上行，毛利率仍然承压，费用管控水平持续提升。公司3Q22 收入环比有所改善，我们认为主要系：1）商用车行业端需求有所恢复，带动公司商用车业务回暖，根据乘联会数据，3Q22 商用车销量约78.24 万辆，环比+6.4%，其中重卡销量14.32 万辆；2）乘用车行业销量环比增长超30%，但公司受到西南地区限电影响，产能有所受限。

    3Q22 毛利率32.1%，同环比均有所下滑，我们认为主要系会计调整（将运费调整至营业成本）、3Q22 川渝地区受疫情反复和限电政策影响、差速器仍在量产爬坡阶段利润率较低。公司3Q22 净利率13.4%，环比+1.59ppt，我们认为主要系公司运营管理效率提升，带来期间费用率环比-3.67ppt。

    重卡AMT 业务仍为短期业绩驱动力，航空业务放量有望带动盈利能力改善。

    客户方面，公司为采埃孚重卡 AMT 项目独家配套同步器和行星结构等，并且已获得法士特、重汽等客户AMT 定点；产能方面，我们预计2022 年AMT产能有望达到20 万套。航空业务方面，子公司昊轶强已获得成飞多个重要项目订单，考虑到航天业务的订单确定性较强、且毛利率水平较高（2021 年毛利率超40%），我们预计伴随其收入规模提升，公司利润水平有望上行。

    增资子公司加速布局差速器业务，客户拓展顺利。截至1H22，公司已启动可转债项目建设差速器总成产业链，并形成了年产5 万吨差速器壳体的产能，公司目标2025 年形成年产500 万套的差速器总成产能、2030 年形成1000 万套差速器总成产能。我们认为，公司差速器业务覆盖壳体及齿轮自制，自制率较高，有望形成一定成本优势。2022 年10 月，公司以债权转股权方式对泸州豪能增资2.5 亿元，继续加速差速器业务布局。客户方面，公司现已获得比亚迪、吉利、蔚来、理想、长城等多个主机厂定点，我们预计2022 年差速器业务有望录得超过2 亿元收入，贡献收入新增量。

    盈利预测与估值

    基于对差速器盈利能力更保守的预期，我们下调2022/2023 年净利润15.2%/14.9%至2.54 亿元/3.56 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.9 倍/13.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调SOTP 目标价14.4%至15.40 元，对应2022/2023 年23.8 倍/17.0 倍P/E，较当前股价有25.8%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期，重卡AMT 渗透率增长不及预期。

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