公司聚焦热交换器、逆变器、除湿机三大业务。公司2021 年实现营业收入41.68 亿元，其中热交换器23.28 亿元，逆变器11.98亿元，除湿机5.62 亿元，占比分别为56%、29%、13%。热交换器、逆变器、除湿机为公司三大业务。

    逆变器成为公司第一大业务，逆变器占比提升进一步提升公司盈利能力。公司 2022 前三季度收入40.7 亿元，同比增长34.5%，其中逆变器业务实现收入24.6 亿元，占比超过60%，成为公司第一大业务板块，而逆变器业务毛利率水平远高于传统家电业务，逆变器占比提升进一步提升公司盈利能力，公司22年前三季度归母净利润率同比提升9.53pp 至22.76%。

    公司储能微逆持续高景气，定增加码产能建设。公司22 年前三季度储能逆变器收入同比增长310%至14.8 亿元，微逆收入同比增长617%至4.6 亿元，储能逆变器及微逆持续高景气。另外，公司前期发布非公开发行股票预案，拟募集不超过35.5 亿元用以建设年产25.5GW 组串式、储能式逆变器产能和年产3GW 微逆产能等项目，进一步完善产能布局，为未来增长奠定基础。

    盈利预测及投资建议。基于行业高景气度，公司微逆出货高增，储能业务放量，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.06、23.45、32.43 亿元，对应EPS 分别为5.88 元、9.82元、13.57 元，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年45 倍PE 估值，对应合理目标价为441.9 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业景气度下行，市场竞争加剧导致利润率下行。

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