三季度业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入230.08 亿元，同比+26.18%；归母净利润55.34亿元，同比+1.38%，扣非后归母净利54.81 亿元，同比-2.06%。单Q3 实现营收64.75 亿元，环比-23.1%，归母净利润10.25 亿元，环比-50.8%，扣非后归母净利10.03 亿元，3Q22 业绩基本符合我们的预期。

    发展趋势

    短期业绩基本触底：6 月份后化工行业景气大幅下行，而化工煤价格维持高位，公司Q3 毛利率环比-9.1pct至23.3%，ROA环比-13.76pct至12.56%，已与2020 年较为接近（毛利率和ROA分别为21.37%和9.29%）。经营数据方面，公司主营业务新材料/有机胺/肥料/醋酸及衍生物销量分别环比-10.4%、-17.3%、+2.1%、-2.1%，价格分别环比-13.6%、-13.0%、-21.1%、-28.0%。

    站在目前时点，我们测算目前主营产品的价格价差已与3Q20 较为接近，目前价格水平下公司年化的净利润约23.8 亿元，短期看基本已触及近两年底部，继续往下空间有限。中长期来看，能耗要素稀缺背景下合成气衍生品产能新增较少，供需格局良好；我们预计公司盈利能力或将维持较高韧性。

    持续资本开支保障成长：往后看，我们预计公司2023 年业绩增量主要来自：

    1）10 万吨草酸新项目的全年贡献；2）高端溶剂项目30 万吨碳素甲乙酯和5 万吨碳酸二乙酯有望于1Q23 落地；3）荆州一期项目有望于3Q23 落地；4）尼龙66 高端新材料项目20 万吨己二酸有望于2023 年底落地，我们测算上述项目投产后公司盈利中枢可达100 亿元左右，而远期看随着后期绿色新能源材料、醋酐陆续落地后荆州基地的一体化布局将逐渐成型，常态下的盈利水平将逐渐靠拢德州基地，继续看好公司“十四五”期间的成长延续性，建议关注左侧布局的机会。

    盈利预测与估值

    一头多线的配置之下，公司较强的产品结构调节能力将支撑盈利能力维持较高韧性，我们维持2022-2023 年的盈利预测，预计EPS分别为3.44/3.31 元，当前股价对应2022-2023 年市盈率分别为7.9/8.2x。短期看化工行业景气回落，但基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42 元，对应53.6%的上涨空间，对应2022 年12.2x市盈率和2023 年12.7x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。

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