核心观点：

    基于幕墙打造多双主业发展，幕墙龙头市占率有望继续提升。公司在2011 年上市前公司便已成为全球高端幕墙行业第一品牌，上市后公司先后收购承达集团、港源装饰、梁志天设计师有限公司，在江河幕墙的基础上，打造了承达、港源装饰、港源幕墙、梁志天设计等多品牌矩阵。此外，公司于2015 年并购澳大利亚最大连锁眼科医院从而进军医疗健康产业，开始实施“双主页，多元化”发展战略。近年来我国幕墙工程产值连年增长，建筑幕墙工程产值从2010 年1500 亿元增长到2020 年4900 亿元，近十年GAGR 为12.57%，但幕墙行业市场仍较为分散，江河幕墙作为行业龙头，具有技术和规模优势，但目前市场集中度并不是很高，公司未来存在较大的市场扩张空间。

    光伏幕墙行业前景广阔，BIPV 有望成为公司第二增长曲线。在普通建筑幕墙中用光伏玻璃替代普通玻璃使之成为光伏建筑一体化建筑，既为光伏玻璃提供了足够的面积，又不需要另占土地，还能省去光伏玻璃的支撑系统结构，是今后值得发展的重点领域，也被认为是BIPV 的发展方向。根据相关参数假设，预计光伏幕墙在80%发电量自用的情况下预计投资回收期在7-8 年，经我们测算，预计2022-2025 年光伏幕墙整体市场规模分别为195/290/388/475 亿元。目前公司已投资建设湖北浠水县异型光伏组件柔性生产基地，与武汉汉南区已有幕墙生产基地产生协同效应，打造个性化定制需求，公司承接光伏幕墙项目可以提供需求源头，为BIPV 业务的发展提供了更强有力的保障。

    盈利预测及投资建议： 预计公司22-24 年归母净利润分别为6.43/8.44/10.00 亿元，考虑到未来BIPV 发展趋势以及公司竞争优势，按照公司的自身增速以及参考可比公司估值，给予公司2023 年18 倍PE 估值，对应合理价值13.42 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；宏观经济周期波动；BIPV 渗透不及预期

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