事件描述

    11 月29 日晚，公司公告非公开发行股票申请获中国证监会核准批复，参照非公开发行预案，本次发行对象为吉利迈捷投资，非公开发行股票数量0.58 亿股，募集资金总额5.0 亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

    分析判断:

    非公开发行获批+股权激励落地 管理改善逐步兑现2022 年5 月20 日，公司同步发布2022 年非公开发行A 股股票预案及2022 年限制性股权激励计划（草案），管理改善逻辑逐步兑现：

    1）2022 年非公开发行A 股股票预案：公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58 亿股，占公司总股本的12.8%，募集资金总额不超过5.0 亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7% （ 发行前吉利方面持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心；2）2022 年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0 万股，占总股本的3.5%，激励对象总人数162 人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中董事高管层面，覆盖全部5 位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80 万股，2022 年7 月10 日授予登记完成。我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。

    强势产品周期开启 中大排销量快速增长

    中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022 年5 月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022 年1-10 月公司250cc+中大排摩托车累计销售13.1 万辆，同比+87.5%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S 及赛600 贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7 月13 日工信部第359 批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9 月7 日正式上市，定价3.6 万元）、闪250、闪350 等，均 存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：

    从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，2022 年11 月根据工业和信息化部发布的新一批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，合资公司已获得摩托车整车生产许可。

    聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2 拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021 年10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    中大排量销量持续快速增长促进业绩释放，维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收59.26/74.57/93.54 亿元，归母净利4.96/5.95/7.84 亿元，EPS 为1.06/1.27/1.67 元，对应2022 年11 月29 日20.75 元/股收盘价，PE 分别20/16/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

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