10 月30 日公司发布公告，2022 年第三季度实现营收18.97 亿元，同比+44.3%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+102.1%。公司Q3 业绩大幅增长，主要系因产品结构升级、大排量摩托车业务占比提升。公司通过狼群策略持续开拓市场，年内推出两大爆款车型，产品定位能力羡慕提升；积极布局入门级玩乐市场，接连发布踏板产品，同时积极建设E 网，将进一步下沉产品至县级市场，未来业绩进一步提升空间广阔。考虑公司大排量摩托车销量表现优异、产品结构升级，上调2022/23/24 年EPS 预测至0.97/1.24/1.53 元（此前为 0.70/1.03/1.33元），给予公司2023 年25x PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
业绩继续提升，爆款摩托成为新动能。10 月30 日公司发布公告，2022 年前三季度实现营收44.80 亿元，同比+30.0%；实现归母净利润4.10 亿元，同比+49.13%；实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比+73.2%。其中，2022 年第三季度实现营收18.97 亿元，同比+44.26%；实现归母净利润2.10 亿元，同比+102%；实现扣非归母净利润2.02 亿元，同比+83.4%。根据我们测算，公司剔除汇兑收益及减值影响后实现经营利润约1.8 亿元。公司第三季度营收继续高速增长，业绩大幅提升，主要原因系大排量摩托车持续放量，2022 款赛600、闪300S 等爆款贡献边际增量，公司产品结构不断优化。
盈利能力增强，费用率显著改善。2022 年第三季度公司毛利率为27.5%，同比+2.4pcts，环比-1.5pcts；同比提升主要系因产品结构升级，环比下滑主要系因Q3 公司在售产品中包含一部分通路电动两轮车，影响了公司整体毛利率。公司2022 年第三季度实现费用率为6.1%，同比-4.2pcts，环比-2.1pcts，其中销售费用率为2.7%，同比+0.0pct，环比-0.3pct；管理费用率为4.0%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；研发费用率为4.0%，同比+0.5pct，环比-1.3pcts，主要原因系研发材料与新模具投入增加；财务费用率为-4.6%，同比-4.0pcts，环比-0.4pct，主要原因系汇率变动，汇兑收益同比增加。
大排摩托车销量迅猛增长，新品分流蓄势待发。2022 年7-9 月，公司实现大排量（＞250cc）摩托车销量5.30 万辆，同比+103.1%，环比+5.58%。其中7/8月分别销量2.09/2.07 万辆，而9 月单月实现销量1.14 万辆，环比-45.0%，销量较低。除天气因素外，我们认为主要原因系闪300S 的销量受到了未来公司新品的分流影响：具体来说，公司之前销量增长的核心驱动力之一为爆款摩托闪300S，而公司闪系列新品闪300plus 与闪250 已经临近上市，其中闪300plus在原款基础上加大排量至350cc，同时对轴距、油箱等进行了优化，而闪250具有价格优势。消费者考虑到新品的选择后，可能会暂缓对闪300S 的购买，导致公司9 月销量下滑，长期来看我们认为公司的销量仍有进一步提升空间。
布局入门级玩乐市场， 建设E 网渠道进一步扩张。9 月初，公司正式发布“鸿”
系列踏板车，囊括150、250、350cc 三个排量段共4 款产品。目前鸿150ADV已正式发售，定价16,999 元，配置149cc 水冷单缸发动机，采用混动技术，起步电动助力8s，市场反响良好。6 月，公司还发布了350cc 踏板车FORT350。
我们认为，目前公司在踏板赛道积极布局，在补足自身薄弱环节的同时，有望开辟新的增长空间。根据工信部，公司今明两年将发布多款小排量玩乐摩托车，进一步布局入门级市场。叠加公司正积极建设布局E 网，驱动渠道下沉至县级市场，我们认为公司将进一步扩大产品受众人群，激发业绩增长潜力。
风险因素：全球摩托车需求降幅超预期；新冠疫情对进出口的影响超预期；国内大排量摩托车增长不及预期；国内禁限摩政策力度超预期。
盈利预测、估值与评级：公司是国内大排量摩托领域龙头企业，连续10 年大排量摩托销量居首。吉利集团入主后带来的管理决策水平和质量控制手段使得公司面貌焕然一新，逐步退出锂电、房地产等业务也将使公司专注于大排量摩托赛道。公司通过Benelli 与QJMotor 两大品牌不断推出新产品的狼群策略占据市场龙头地位，丰富产品矩阵，今年迄今已推出两大爆款车型，产品定位能力提升。考虑公司大排量摩托车销量表现优异，产品结构持续升级，上调2022/23/24年EPS 预测至0.97/1.24/1.53 元（原预测为 0.70/1.03/1.33 元），参考行业可比公司春风动力（2023 年目标估值25x），给予公司2023 年25x PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
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