投资要点

    第三方检测行业是半导体产业分工细化的必然结果，是产业链不可或缺的一环。2019 年以来，伟测从晶圆测试（CP）切入成品测试（FT），成为国内第三方检测的领军企业之一，有望充分受益半导体产业链国产化趋势。

    第三方检测行业是半导体产业分工细化的必然结果。

    独立第三方测试服务商业模式脱胎于“封测一体化”商业模式，是伴随着集成电路产业的发展，行业专业化分工、追求更高效率的必然结果。该模式诞生于集成电路产业高度发达的中国台湾地区，并经过30 年的发展和验证，产生了京元电子、矽格、欣铨等代表性企业。中国大陆独立第 三方测试厂商还处于发展的初期，相关企业规模体量较小（2021 年国内三家独立第三方测试企业营收合计11.69 亿元，仅为京元电子2021 年收入的9%），未来随着半导体行业国产化的推进，测试行业需求快速增长，独立第三方行业有望凭借技术专业性、效率优势、更为中立客观等优势取得长远的发展。

    半导体产业国产化+芯片设计高端化是第三方检测行业发展的两大驱动力从商业模式来看，芯片设计企业（Fabless 厂商）是独立第三方测试厂商的最大客户群，其它客户群包括IDM 厂商、封测厂商；2021 年我国半导体测试空间约316 亿元 ，约占芯片设计销售额的7%左右。从行业驱动力来看，半导体整体的国产化与芯片设计的高端化是行业增长的两大驱动力――前者是国内第三方测试发展的最根本驱动力，后者进一步提升单位芯片的测试价值量。2018 年来，中兴与华为断供事件促使我国加快了集成电路制造业的国产化进程，国内晶圆厂建设如火如荼，规模加速扩张，也带动了国内一批优秀设计公司的发展，第三方测试公司如伟测科技通过提供优质测试服务，成为国内一大批一流半导体设计企业的测试服务提供商，包括紫光展锐、晶晨股份、安路科技等。

    晶圆测试（CP）+成品测试（FT）协同发展，上市扩产充分受益半导体国产化从业务结构来看，公司创始人团队来自世界知名封测一体化公司，创立之初选择技术含量高、市场竞争格局好的晶圆测试（CP）业务切入市场，并通过私募股权融资引入中高端测试平台，进一步将业务延伸至成品测试（FT）环节，2020年、2021 年分别布局无锡伟测、南京伟测，为相关区域产业集群提供专业化的第三方测试服务，取得快速发展。2022 年10 月公司IPO 上市，主要用于产能扩充（无锡伟测）&研发中心建设，其中无锡伟测产能建设项目，拟新增测试设备120 余台套，配置相关生产、测试设备及厂房装修，提高公司集成电路测试服务的效率和交付能力。未来公司有望通过晶圆测试（CP）+成品测试（FT）协同发展，充分受益半导体国产化浪潮。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别为7.24/10.18/14.47 亿元，归母净利润分别为2.12/3.03/4.44 亿元，对应EPS 分别为2.43/3.47/5.09，PE 水平为49.15/34.44/23.48X，考虑到伟测未来CP/FT 业务协同发展，有望充分受益半导体整体的国产化，未来2 年公司业绩有2 年复合40%以上增长，我们给予公司2023 年40X PE，对应市值为121.2 亿市值，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险、进口设备依赖风险、客户集中度较高的风险、公司固定资产折旧较大，且生产设备折旧年限显 著长于可比公司，对经营业绩影响较大的风险、研发与技术人才短缺或流失的风险等风险。

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