公司近况

    　　长安汽车发布11 月产销数据：11 月销量为184,801 辆，同比-1.7%，环比-17.8%。1-11 月累计销量为2,090,357 辆，同比-1.5%。

    　　评论

    　　期待12 月销量冲高，保持全年目标不变。受到重庆疫情对产销的负面影响，公司11 月销量环比降幅较大。往前看，伴随防疫政策逐步调整，叠加12 月年末翘尾效应，以及深蓝/UNI/欧尚新车型继续上量的带动，我们预计公司销量有望冲击月度新高，全年完成集团235 万辆/自主135 万辆/新能源乘用车20 万辆的目标。展望明年，公司将迎来混动车型加速迭代，电动化转型有望在SL03 上量、C673 车型上市以及阿维塔11 交付后迎来加速期。考虑到情绪估值底部、汽车刺激政策预期增强的市场背景，我们认为从产品周期、中长期转型和估值等多维度来看，公司均具备较优的配置性价比。

    　　自主新能源同比增速亮眼，新车型仍处爬坡期。分品牌来看，自主方面，重庆长安月销为88,993 辆，同比+23.4%、环比-21.1%；河北长安月销为5,261 辆，同比-12.5%、环比-29.4%；合肥长安月销为15,196 辆，同比-19.2%、环比-19.4%。其中，自主品牌新能源销量达33,130 辆，同比+193.8%，电动化转型持续加速。合资方面，长安福特月销为18,853 辆，同比-34.9%，环比-13.8%；其中，新一代蒙迪欧销量达3,624 辆。长安马自达月销为5,719 辆，同比-61.0%，环比-27.4%。

    　　收购长安新能源部分股权纳入并表，电动化转型再添自信。近日，公司公告拟以13.31 亿元现金为交易对价，收购长新基金及承为基金持有的合计10.34%长安新能源股权，完成后公司在新能源公司的持股比例将由40.66%提升至51.00%，新能源公司正式纳入合并报表范围。我们认为，长安新能源承载公司向电动化转型的战略使命，此前引入战投融资出表意在激发市场活力，提高运营效率；而本次收购部分股权重回并表范围，一方面伴随销量增长，长安新能源已经逐步实现减亏并有望逐步扭亏；而长期看，我们认为实现控股有望加强整体战略统筹和资源协调，提升新能源业务竞争力和持续盈利能力。此外，公司预计本次交易有望于1Q23 正式完成，并基于新能源公司1H22 财务信息推算，交易完成后有望增加公司净利润约35 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/B股股价对应2022 年15.5/3.6 倍P/E和2023 年15.1/3.6 倍P/E，维持跑赢行业评级和盈利预测不变；考虑到板块估值回升，上调A股目标价10.1%至18.5 元；考虑B股流动性，维持目标价4.8 港币，分别对应2022年22/6 倍P/E和2023 年20/6 倍P/E，分别对应31.8%/25.0%上行空间。

    　　风险

    　　行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。

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