11 月销售294 亿元、同比+136%，销售复苏明显好于行业、排名升至第8。根据CRIC公布的11 月百强房企销售排行榜，建发房产1-11 月实现销售金额1,449 亿元，同比-2%；11 月单月销售金额243 亿元，同比+198%；算上联发集团后，公司1-11 月实现总销售金额1,858 亿元，同比-7%；单月销售金额294 亿元，同比+136%。在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，公司年初至今销售同比表现强于我们跟踪的50 家房企（后者销售金额、销售面积同比分别为-41.3%、-43.6%），且优势愈发明显。此外，根据克而瑞数据，公司11M22 销售额全国排行第8 名，较21 年末继续提升9 名，实现逆境中的弯道超车。

    拿地力度持续高位，土储充沛、聚焦核心一二线。公司22H1 拿地金额631 亿元，同比-50%；拿地面积357 万平，同比-66%；拿地/销售金额比高达77%、拿地/销售面积比84%。9月，公司发布公告，子公司建发房产在北京、上海、苏州、漳州累计获取5 幅土地，拿地金额159.0 亿元，拿地面积47.0 万平（不完全统计），单月金额口径拿地力度高达119%。

    整体而言，公司逆势积极拿地，且布局在核心一二线城市，未来销售去化更有保障。截至22H1，公司土储货值4,283 亿元，土储充沛确保后续销售持续发展。

    3Q22 业绩同比+6%、符合预期，预收款增长27%、助力业绩持续稳增。公司发布2022年三季报，营收5,645.8 亿元，同比+19.8%；营业利润65.7 亿元，同比+29.2%；归母净利润35.8 亿元，同比+5.7%；每股收益1.10 元，同比-4.4%；单季度看，22Q3 营收1,987.9亿元，同比+10.2%；归母净利润8.6 亿元，同比+4.6%。公司营收表现靓丽，源于供应链运营业务稳健拓张以及地产业务结算提速增长。分业务看，供应链运营分部、房地产分部营收分别同比+19.3%、+27.3%，对应分别占比93.5%、6.5%；归母净利润分别同比+22.1%、-33.7%，对应分别占比81.5%、18.5%。公司综合毛利率2.54%，期间费率1.48%，净利率0.93%。截至22Q3 末，公司预收账款2,880 亿元，同比+26.6%；预收账款规模可观，未来公司有望进入结算高峰期。

    投资分析意见：单月销售强势增长，投资积极韧性十足，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企龙头，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观，地产销售跨越式高增，预计公司业绩将进入集中释放期。此外，公司近年来在核心城市逆周期积极扩张，也将赋予公司后续更强的销售和业绩弹性。我们维持22-24 年归母净利润预测为66.5、76.6、87.8 亿，目前公司现价对应22/23PE 仅为6.6X/5.7X，我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动、实现双重高增，维持目标价为19.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，房地产税试点超预期扩围。

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