道道全粮油股份有限公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业。资产总额40 亿元，年产值55 亿元，是国内第一家以菜籽油加工为主的上市公司。

    公司制定销量百万，市占率达到10%的战略目标，较当前45 万吨以及6%的水平出现明显提升。我们认为从产能、品牌以及市场环境等多方面，公司已经具备了成为行业翘楚的基础。

    公司是国内菜籽油小包装领域的三大龙头之一。公司利用资本市场募投，压榨、精炼、小包装产能分别跃升至100.5 万吨、114.5 万吨、117.6 万吨。其中茂名、靖江具备的独特区位优势，将是公司发力华南及华东市场的重要依托。

    公司核心管理团队人员均从事食用植物油加工行业近20 年，在业务运营和管理领域拥有丰富的经验，相对于菜籽油国内消费总量的“冲高回落”，近8 年公司小包装销量呈现逐步走高态势，展现了公司深耕渠道，加大营销投入的积极效果。

    菜籽油的价格将在未来2-3 年震荡下跌，在这一过程中小包装油的单位盈利将创历史新高，这是参与植物油板块的核心逻辑。菜籽油是仅次于豆油的国内第二大植物油，当它成为植物油消费主力的时候需要呈现更高的增速弹性。历史经验看，当价差环境对菜籽油更友好时，其消费增速会提升至10-15%。结合公司销售能力及品牌的分析，我们认为公司可同时享受行业增速，以及品牌优势带来的增速溢价。

    伴随公司压榨产能上线，公司利润构成可以拆分为压榨利润+包装油利润+副产品利润，其中包装油仍占据核心，压榨收益增加明显（收入端体现为粕类、散油、压榨副产品收入的增加），特别在原料下行以及养殖利润丰厚的情形下。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为81.16 亿元、106.58 亿元、113.75 亿元；归属母公司净利润分别为-0.72 亿元、5.26 亿元、6.90 亿元，同比增长63%、832%、31%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示:小包装销量不及预期，政策对小包装限价制约公司提价空间，原料价格波动的风险，人民币贬值导致进口成本增加，ST 风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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