事件：据公司公告，11 月公司销售新车8.8 万辆，同比下降29%，环比下降13%；其中新能源车销售1.3 万辆，环比增长17%。

    　　11 月新能源车销量环比增长17%，表现优异。受河北疫情影响，长城汽车部分工厂与零部件供应商受到波及，11 月产销受限，其中哈弗、坦克、皮卡、魏牌销量分别为5.4 万、1.1 万、1.4 万、0.2 万，分别环比-15%、-14%、-12%、-13%。预计随着12 月疫情持续缓解，产销有望回升。新能源车方面，11 月销量环比增长17%，表现尤其优异，新能源销量起势正在进行时。据乘联会，11 月哈弗H6 PHEV 销售4036 辆，环比上月增长33%，销量有望稳步爬坡；欧拉闪电猫首月交付3031 辆，表现较好，有望持续提升。

    　　集中优势资源、聚焦新能源；开启全面ToC，产品定位能力有望不断进步。据公司公众号，12 月8 日开始，魏牌和坦克在组织管理上全面整合，布局高端新能源，肩负起长城品牌向上的使命；欧拉和沙龙在组织管理上全面整合，欧拉布局大众主流电动车，沙龙布局高端智能电动车。坦克品牌CEO 刘艳钊兼任魏牌CEO，由沙龙品牌CEO 文飞兼任欧拉CEO。调整后，魏牌和坦克均将采用双品牌运营的模式，形成“1 套渠道、1.5 套组织、2 个品牌”。

    　　我们认为，此次战略调整有利于集中优势资源、聚焦新能源；同时，依托长城大品牌，强势品牌带动弱势品牌。后续公司在渠道和营销的进阶有望持续落地。长城汽车ToC 动作不断、进展迅速，例如，据公司公众号，五大品牌所有在售车型商品总监100%完成用户APP、懂车帝车友圈入驻，当日问题回复率提升近10 个百分点；通过固化例会机制向管理层高密度输入用户声音等。长城汽车围绕产品、服务、品牌、价值四个维度与用户开展共创，未来长城汽车的产品定位、用户需求定义能力有望不断进步。

    　　三大变化驱动新能源销量反转，即将迎来产品大年。我们认为，长城汽车新能源和智能化布局领先，技术实力优异，产品品控优异、口碑出众，并且成本管控能力较强。公司三大变化有望驱动新能源销量反转：1）定价策略调整，回归性价比路线；2）战略重视新能源，将迎产品大年：哈弗多款全新PHEV 即将上市，欧拉即将推出更多主流市场电动车，魏牌布局SUV、MPV、轿车多品类；3）组织架构调整，运营有望持续改善：公司强调一个长城大品牌，集中优势资源聚焦新能源，同时全面ToC，产品定位能力有望不断进步。

    　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为110.6、132.2、179.5 亿元，对应当前市值，PE 分别为26.1、21.9 和16.1 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.5元/股。

    　　风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

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