紫光国微是国内智能卡安全类芯片龙头和特种IC 平台型厂商。智能安全IC 国内领先优势不断巩固同时拓展海外SIM 卡等市场,并将智能安全技术向汽车MCU 等领域拓展;特种IC 拥有微处理器、FPGA、存储、网络及接口、模拟等多产品线超500 种品类,特种IC 行业景气度较高,且特种模拟等新品份额持续提升,中长期成长动力清晰。我们首次覆盖紫光国微,给予“增持”评级。
国内智能安全与特种IC 龙头,外延并购不断拓展产品矩阵。公司成立于2001年,自成立之初不断外延并购以扩大业务范围。公司在2010 年之前主营石英晶体元器件,在2012 年公司并购深圳国微和北京同方微(后更名为紫光同芯微),在2013 年成立全资孙公司深圳同创国芯(后更名为紫光同创,并且通过股权变更成为联营公司),在2015 年进入存储芯片领域而后因为经营压力将该业务剥离;2021 年,母公司紫光集团重整,紫光国微从国资控股企业变为无实控人企业。目前,紫光国微主要聚焦智能安全和特种IC 两大主业,特种IC 通过深圳国微开展,国内市场份额领先;智能安全芯片通过紫光同芯微开展,多种产品在国内份额领先,海外SIM 卡份额不断提升;通用可重构芯片通过紫光同创开展,目前处于产品逐步放量阶段;另外,紫光国微也拥有少量石英晶振器件和功率器件业务;2021 年,公司募投15 亿元用于高性能安全芯片产品升级和汽车MCU 研发,在汽车方面,公司车规安全芯片主要用于T-BOX 等场景,相关产品已经导入国内外众多一线车企,T-BOX、V2X、eUICC、国六OBD、数字车钥匙等领域产品实现上车;车规MCU 已经完成样品研发,正在进行路测工作,预计今年完成。
2018 年公司特种FPGA 产品开始批量应用,特种IC 至今业绩高速增长并成为主要利润来源。1)特种IC:公司大规模FPGA 产品在2018 年批量应用,2018-2021 年特种行业持续高景气,公司特种IC 快速放量,2021 年特种IC收入达到33.7 亿元,同比+101%,收入占比为63%,净利润为18.3 亿元,同比+108%,净利润占比高达90%,另外公司特种IC 历年毛利率基本均接近80%;22H1 公司特种IC 收入19.5 亿元,同比+43%,净利润10.9 亿元,同比+43%,收入和利润增速有所放缓,主要系疫情影响发货节奏,但考虑到下游特种领域维持高景气,公司特种IC 产品加大备货力度,因此公司特种IC仍将是增长最快的产品线,收入占比有望持续提升;2)智能安全IC:公司智能安全芯片自2019 年以来增速较慢,22H1 收入6.1 亿元,同比略有下滑,毛利率和净利率分别为42%和7%,智能卡类行业趋于饱和,整体行业增速较慢,因此公司智能安全芯片收入增速较低,毛利率相对较低。但公司目前海外SIM 卡份额不断提升,加速车规MCU 等布局,预计智能安全IC 未来保持稳健增长态势。
公司特种IC 平台化龙头地位不断巩固,通用可重构芯片产品不断突破。1)特种IC:公司特种IC 业务通过全资子公司深圳国微开展,围绕微控制系统打造微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC、SoPC共七大产品线近500 个品种,公司是国内品种最全、客户覆盖面最广、市场份额最大的特种FPGA 供应商,特种存储、微处理器等国内份额保持领先,SoPC 产品也成为主要收入来源之一;下游特种领域行业高增长,公司份额不断提升,同时近年来公司发力特种模拟产品线,特种IC 业务是公司增速最快的产品线并且仍将保持健康增长态势;2)通用可重构芯片:主要通过联营企业紫光同创开展(持股29.47%,收入不并表,利润按权益法持股比例计入投资收益项目),2015 年紫光同创发布第一款通用FPGA 产品,目前大规模FPGA/CPLD 已实现量产发货,中小规模FPGA 产品型号进一步完善。紫光同创收入自2019 年的1 亿元快速增长至2021 年的7.8 亿元,22H1 收入7.2亿元;紫光同创前期研发投入较多,但随着收入规模不断提升,公司在2021年实现扭亏为盈,净利润在22H1 快速增长至3.16 亿元。
公司智能安全芯片依托拳头产品在国内份额领先,海外份额仍不断增长。公司智能安全芯片主要包括智能卡类安全芯片和智能终端安全芯片,其中SIM卡全球份额大约25%。在银行卡等领域,公司国内份额保持领先;在SIM 卡领域,公司拥有5G 超级SIM 卡和eSIM 卡芯片两大拳头产品,成为中移物 联的第一大集采客户,并和中国联通深度合作;公司海外SIM 卡芯片份额不断提升,22H1 海外SIM 卡收入快速增长,并且由于海外SIM 卡毛利率较传统SIM 卡更高,因此22H1 公司智能安全芯片整体毛利率达到41.7%,同比+12ppts。智能卡类芯片行业较为成熟,行业增速较低,但考虑到银行卡10年换卡周期持续,以及公司海外SIM 卡份额不断提升,预计未来公司智能安全芯片业务有望平稳增长。
投资建议。紫光国微是国内智能安全芯片和特种IC 龙头,智能安全芯片国内份额不断巩固,海外市场不断拓展;下游特种行业持续高景气,公司当前特种IC 订单需求旺盛并加大备货力度,特种模拟新品不断推出,特种IC 业务有望维持高增长。我们预计公司22/23/24 年收入为71.90/94.66/121.15 亿元,归母净利润为27.48/38.96/51.80 亿元,对应PE 为40.5/28.6/21.5 倍,对应EPS 为3.23/4.59/6.10 元,首次覆盖,给予“增持评级”。
风险提示:订单取得不连续导致业绩波动、技术持续创新能力不足、行业景气度出现波动、业务受到国际贸易摩擦影响、换卡周期及客户拓展不及预期的风险。
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