投资要点

    公司区域优势显著，线下网点大幅扩张将进一步提升省内竞争优势，打开资产增长空间。公司地处中国经济与金融最为发达的地区长三角地带，业务以江苏为核心辐射长三角和北京地区，区域经济优势显著，江苏省的GDP 总量已超过11 万亿，人均GDP 仅次于北京和上海。公司在区域内竞争力强，南京市以及江苏省内的贷款市占率逐年提升。公司计划在2023 年末前，将网点数目由2020年末的200 个增至300 个（2022 上半年末已增加至221 个），公司在网均产能上领先于大多数可比同业，网点扩张增强线下渠道能力，省内竞争优势将进一步提升，也有助于打开资产增长空间。

    公司大零售和交易银行两大战略持续深化，成效逐渐显现。

    （1）大零售战略：大零售战略规划在2017 年全面落地，并在2020 年实施大零售战略2.0 改革，核心是“以客户为中心”的客户分层经营，搭建“私钻客户－财富客户－基础客户－互联网客户”的分层管理架构，2021 年12 月，公司的私人银行部正式成立。业务层面，消费贷和财富管理是重要抓手。目前公司消费贷在零售贷款中占比超过50%，2022 年完成对苏宁消金（已更名为南银法巴消金）的收购，放开了消金业务的区域限制，打开新的增长点。财富管理方面，公司在当地已形成较强的品牌效应，2020 年南银理财的成立进一步丰富了公司的财富管理体系，其理财产品管理规模在城商行中处于第一梯队。竞争格局上，公司在私钻客户定位上有所下沉，与大行形成差异化竞争，形成“比大银行更专注、比小银行更专业”的差异化核心竞争力。

    （2）交易银行战略：交易银行战略在2017 年提出后，战略持续落地并不断深化， 明确了现金管理、供应链金融、国际业务三大业务发展方向。交易银行战略已有所成效，客户数持续增长，其中“鑫e 伴”的签约客户在22 年三季度末已达到7.98 万户（较2021 年末新增3.08 万户），交易银行中间业务收入也保持较快增长。同时，现金管理也有助于沉淀低成本存款，优化公司负债结构，2022 年三季度“鑫e 伴”覆盖客户活期存款已达到767 亿元。

    公司ROE 在上市城商行中位于前列，且盈利能力优势有望进一步扩大。拆分结构来看，息差在上市城商行中处于中上水平，近两年息差边际变化好于行业平均，未来在贷款占比以及消费贷占比的提升、以及负债成本的改善下，息差变化趋势有望保持优于可比同业。中收保持较快增长，中收占比高于大多数上市城商行，但相比于部分股份行（中收占比达到20%-30%）仍有进一步提升的空间，预计两大战略发力下公司未来的中收业务优势将会进一步扩大。资产质量优异，在上市城商行中处于第一梯队，对ROE 优于可比同业呈现重要作用，对公存量风险也逐渐出清，不良生成压力下降，为利润增长和盈利能力的提升奠定了夯实的基础。

    投资建议：公司目前基本面韧性十足，区位优势凸显，线下网点大幅扩张打开成长空间，大零售和交易银行两大战略持续深化且成效逐渐显现，盈利能力优势有望扩大，看好公司估值提升。预计公司2022、2023 年EPS 为1.83 元、2.16 元，预计2022 年底每股净资产分别为12.24 元。以2022 年12 月23 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.82 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：监管政策超预期推进，经济复苏不及预期，银行资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险。

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