事件：公司拟在淮安建设零碳智能制造基地，新投年产40 万吨高性能玻纤生产线项目，同时建设200MW 风电配套工程，项目总投资合计56.58 亿元，其中40 万吨玻纤项目投资46.73 亿元，200MW 风电项目投资9.86 亿元。同时公司拟新设新能源相关子公司。

    　　公告重点梳理：

    　　①估计零碳新基地成本更具优势，2 个角度降碳，一是新能源侧如风电上网脱碳中和玻纤侧产生的碳，二是玻纤生产流程和工艺过程也会技术降耗。此外，淮安天然气采购价格低于桐乡，例如去年供暖季（2021.11.1-2022.3.31）淮安工商业用天然气临时价格3.63 元/立方米，同期桐乡基地天然气价格为3.99 元/立方米。2021 年巨石玻纤天然气单耗约148 立方米/吨，据此测算，淮安单吨玻纤天然气成本有望节约53 元（仅为推算值）。

    　　②新产能规划：一次规划，分期建设4 条10 万吨增强型玻纤产线，建设期24 个月，2023上半年开工。我们估计当前粗纱在产产能248.6 万吨+电子布产能8 亿米（不考虑冷修线），投产后2025 年底总粗纱产能超过300 万吨，3 年产能新增CAGR 有望超过10%。

    　　③成立2 家新能源子公司，巨石新能源以及巨石新能源（淮安）。巨石新能源作为公司新能源领域的平台公司，统筹负责未来在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营，巨石新能源（淮安）为淮安零碳智能制造基地高性能玻纤生产线配套风电、光伏工程项目的运营主体。其中，巨石新能源持股80%、运达股份子公司运瓴能源（上海）持股20%，合资成立巨石新能源（淮安），并与运达采用EPC 模式，运达负责风力配套项目建设和运维。

    　　玻纤行业近况：粗纱价格探底回升后保持平稳，电子布主流产品供应偏紧截至12 月29 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱全国报价4122.75 元/吨，环比基本稳定，同比下跌33.5%。电子布4.3-4.4 元/米，当前主流G75 产品供应偏紧俏。

    　　预计电子布价格弹性快于粗纱，需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差我们看好明年玻纤量价弹性，电子布利润弹性有望率先体现。

    　　电子纱方面，今年10-12 月电子布连续3 个月提价，12 月初电子布价格4.38 元/米，较2022 年9 月低点上涨31%。明年没有大规模电子布产能投放，供给格局较粗纱更优。

    　　粗纱方面，需求端跟随经济复苏趋势确定，供给端2023 年投产力度偏轻（预计少于2022、2024 年），我们看好提价动力。23Q1 业绩因22Q1 高基数，各家玻纤企业普遍有同比压力，但我们看好明年开春后的复工复苏景气，对冲消化海外和基数的影响。此外，最近3 年中（2022-2024 年），2023 年供给释放最少。

    　　投资建议：重点关注①电子纱连续3 个月提价，明年利润弹性有望率先体现，②粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年提价动力，③公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2022-2024 年公司归母净利分别为65.47、67.19 和75.49 亿元，现价对应动态PE 分别为8x、8x、7x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业产能投放节奏较快；燃料价格大幅波动的风险。

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