公司拟以发行股份、发行可转换公司债券，以及现金支付的方式，合计66.7 亿元的价格向集团公司收购中铁建铜冠70%股权。其核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。收购打开了公司铜矿产量的增长空间，同时为以后的进一步扩张奠定资金保障。

    公司拟以发行股份，发行可转换公司债券，以及现金支付的方式，合计66.7亿元向集团公司收购中铁建铜冠70%股权：其核心资产是位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿探明及控制的矿石量 12.57 亿吨，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量 603.05 万吨，属于世界特大型铜矿。另外伴生金约176吨，银金属量1015 吨。一期项目2019 年投产，2022 年预计达产，产量10-12万吨，铜精矿含金预计超过2 吨。二期预计2025 年6 月投产，投产后年矿产铜产量预计20-22 万吨。

    米拉多铜矿将是全球规模比较靠前的露天开采铜矿：一期2019 年7 月开始试生产，2021 年至2022 年6 月实际成本费用为28.51 美元/吨。米拉多铜矿二期在一期工程项目基础上建设，二期工程考虑与一期已有工程的合理衔接，致力于一、二期项目一体化，合理利用一期已有工程的公用及辅助设施。二期稳产期设计总成本费用19.55 美元/吨。米拉多铜矿的成本优势明显，在全球铜矿成本曲线大约20%分位线。今年上半年中铁建铜冠铜精矿产量6 万吨，实现11.38 亿净利润。假设下半年产量和利润持平，全年净利润22.7 亿元，对应95 亿的估值不到5 倍市盈率，明显低于A 股铜资源公司平均市盈率。

    米拉多铜矿的注入是公司破局的关键，打开了公司铜矿产量的增长空间，同时为以后的进一步扩张奠定资金保障：2021 年公司矿产铜产量5.3 万吨。收购且达产后，公司铜矿产量提升到27.5 万吨，权益矿产铜产量20.9 万吨，增约2.5-3 倍。公司公告、预估2023 年达产情况下净利润可达1.41 亿美元，2025 年二期项目投产后，设计存在2 年爬坡期，至2027 年达产，预计净利润达2.72 亿美元。

    投资评级：中铁建铜冠的收购尚未完成，依然具有不确定性，不考虑中铁建铜冠收购，铜价预计2023、2024 年持平于今年，我们测算公司在铜精矿TC大幅提升的情况下明年业绩改善，预计归母净利润34 亿元，对应10 倍市盈率。2022 年公司单位市值对应铜矿产量在A 股同业中较低。米拉多注入达产后，公司权益矿产铜产量增2.5-3 倍。单位市值对应矿产铜产量有望在明年开始A 股市场可比公司范围内大幅提升，也即单位市值对应铜价格弹性大幅提升。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：中铁建铜冠收购不成功、铜价下跌风险、扩建项目进展不及预期风险、汇率波动风险等

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