当下时点看，公司基本面已显著改善：1.弱势品类突围；2.掣肘品类逆转；3.

    原材料价格回落；4.清洁电器有望贡献新增量；5.线下消费复苏。展望未来，九阳已经基本完成改革，产品、渠道、品牌优势俱在，在原戴森执剑人郭浪的管理下经营潜力有望充分释放。正如当年苏泊尔换帅带来的经营焕新，我们坚定看好九阳未来经营改善。

    弱势品类持续突破，动力类行业重回增长。受益于公司对产品创新及消费者痛点的重视，公司过去弱势品类电饭煲在太空科技及零涂层技术的加持下延续，2022Q3 高增长，根据魔镜线上淘系监测数据，公司电饭煲品类2022 年10-12月销售额分别同比增长7.2%/44.5%/48.5%。破壁机行业性下滑彻底逆转，2022年Q3 破壁机销量两年来首次实现单季度转正（魔镜口径），Q4 依旧延续这一趋势，销量同比增长27.4%。我们预计随着破壁机行业颓势的逆转，公司过去最大掣肘因素得以解决，公司基本盘向好。

    疫情管控政策放宽，看好线下Mall 店发力。过去几年，3C、KA 渠道的没落以及线上购物的高速增长使得小家电行业全面转型线上化。线上渠道固然关键，并且公司也正积极加强电商及新兴渠道建设，但是我们认为线下并非不重要，当产品愈发趋同化的时候，线下独有的体验感或为制胜法宝。线下渠道同样处于碎片化过程，公司始终把握核心主线，大力开发下沉渠道Mall 店以整合线下流量。我们认为随着疫情影响减弱以及商城人流量回升，公司坚持Mall 店整合线下渠道的思路终将形成质变，或许这一点也是公司被忽视的竞争力之一。

    原戴森执剑人加盟，公司后续经营潜力有望释放。2022 年12 月26 日，公司发布公告任命原戴森大中华区总裁郭浪为总经理，我们认为郭浪此次加盟九阳的意义或将远大于我们的想象。从早期进入中国构建戴森基本架构，到引领线上数字化业务，再到疫情下引导业务恢复，郭浪作为戴森大中华区执剑人都功不可没。当下九阳已经基本完成改革，产品、渠道、品牌优势俱在，凭借Shark清洁电器的积累及原戴森执剑人郭浪的管理，经营潜力有望充分释放。正如当年苏泊尔换帅一般，我们坚定看好九阳未来经营改善。

    风险因素：原材料价格大幅上行；市场竞争态势恶化；消费复苏不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司基本面已显著改善：1.弱势品类突围；2.掣肘品类逆转；3.原材料价格回落；4.清洁电器有望贡献新增量；5.线下消费复苏。基于此逻辑，我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.89/1.08/1.27（原预测为0.89/1.08/1.22 元），对应PE 20/17/14 倍。参考可比公司苏泊尔、小熊电器2023 年平均20xPE，充分考虑到2023 年公司盈利能力修复有望带来业绩较快增长并基于审慎原则给予公司2023 年行业合理估值20 倍PE，对应目标价22元，维持“买入”评级。

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