投资要点

    公司是国内领先的覆铜板供应商，近年来实现高速增长。华正新材成立于2003年，是我国最早从事覆铜板研发生产的企业之一。公司2017 年实现沪市挂牌上市，2018 年高频高速材料获得知名通信企业技术认证。近年来公司通过青山湖基地、珠海基地等产地的陆续投产，实现高速增长。2016-2021 年公司营收CAGR 为24%，归母净利润CAGR 为23%，实现高速增长。公司目前已经形成覆铜板、复合材料（包括交通物流复合材料、功能复合材料）、能源材料三大产品体系，其中覆铜板2021 年营收占比74%，是公司的主力业务。公司营收体量快速增长后规模效应明显，费用率明显下降。销售、管理、财务合计费用率从2016 年的10.32%降低至2021 年的6.61%，显示公司良好的费用控制能力。

    覆铜板市场规模巨大，内资企业成长空间充足。覆铜板是专用于PCB 制造的特殊层压板，担负着PCB 导电、绝缘、支撑三大功能，是制作PCB 的核心材料。2026年覆铜板国内市场规模有望达到864 亿，市场规模巨大。目前内资企业在传统覆铜板上技术较为成熟。但是在中高端覆铜板市场，尤其是高附加值的特殊覆铜板技术领域，依然为欧、美、日所垄断，国内企业和外资企业仍有一定差距，高等级覆铜板是我国覆铜板行业的发展方向。从全球市场看，大陆厂商仅有两家进入全球规模前十。无论从市场份额还是高端化上，华正新材覆铜板业务仍有较大增长的空间。目前公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板，新建产能均是高等级覆铜板的扩产。

    铝塑膜应用前景广阔，公司大力布局。公司战略新产品铝塑膜是锂电池电芯软包封装的关键材料，主要应用于3C 数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能电池出货量的快速增长，整体软包锂电池出货量的快速增长带动铝塑膜出货面积的迅速提升。根据EVTank，2025 年全球铝塑膜出货量有望达到7.6 亿平方米，2021-2025 年CAGR 预计高达27%。公司布局年产3600 万平米铝塑膜产能，推动铝塑膜产品从原有消费电子、轻动力领域进一步覆盖动力电池领域。

    投资建议：公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额，产品高端化仍有较大空间，2023 年有望重回增长轨道。铝塑膜扩产项目顺利，有望充分受益新能源动力电池出货量增长。我们预计公司2022/2023/2024 年实现收入32.6/41.4/50.8 亿元，实现归母净利润0.73/1.43/2.68 亿元，以1 月11 日市值对应PE 分别为46 X /23 X /12X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料大幅涨价风险、扩产进度不及预期

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