事件：常熟银行披露2022 年业绩快报，2022 实现营收88.1 亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润27.4 亿元，同比增长25.4%。4Q22 不良率季度环比上升3bps 至0.81%，拨备覆盖率季度环比下降5.2ct至537%。

    “小而美”标杆银行交出营收高增、业绩提速的亮眼成绩单。2022 年常熟银行营收维持高增（9M22:18.6%），全年营收增速虽较9M22 有所放缓，但仍维持超15%的行业领先水平。强劲营收表现赋予利润释放空间，也支撑ROE 进入回升周期，2022 年归母净利润同比增长25.4%，较前三季度进一步提速0.2pct；加权平均ROE 同比提升1.4pct 至13.0%。

    快报聚焦一：普惠小微阶段性减息政策或是收入环比回落主因，保定价策略及结构灵活摆布下预计全年息差保持平稳。注意到常熟银行四季度单季营收规模有所回落（4Q22 单季营收21 亿，1Q22-3Q22分别为21 亿/22 亿/23 亿），其中一方面或受4Q22 投资相关其他非息收入波动影响；另一方面，预计与央行推出普惠小微阶段性减息政策有关，即要求金融机构在4Q22 对存续、新发放的普惠小微贷款按借款合同规定利率减息1 个百分点（年化）。以1H22 常熟银行个人经营贷余额711 亿静态测算，预计阶段性减息政策或影响4Q22 利息收入约1.8 亿（711 亿*1%*1/4）。考虑到这一政策为阶段性政策（2023 年1 月起按借款合同原固定利率恢复收息），以及央行将对金融机构通过利率互换给予等额资金补偿，我们判断对营收实质影响很有限。此外，常熟银行坚定执行保定价策略不变，极优的资产获取能力也赋予资产端灵活摆布的空间，若剔除此次一次性政策影响，预计四季度息差延续企稳。

    快报聚焦二：信贷增长提速，2023 更早发力存款开门红，期待普惠小微贷款再度高景气增长。全年来看，疫情对常熟银行小微投放影响不可避免（若假设四季度新增零售贷款较三季度基本持平，则2022 年全年新增零售贷款约170 亿，同比少增约70 亿），但在此基础上仍实现超18%的贷款增速可充分体现常熟银行更强的资产摆布能力。4Q22 常熟银行贷款同比增长18.8%，较三季度提速3.4pct；四季度新增贷款达61 亿，若加回信贷资产流转，则四季度新增贷款达86 亿，全年实际信贷增长超410 亿（2021 年加回信贷资产流转后信贷增长约396 亿）。我们预计一方面零售投放边际恢复是主要贡献（3Q22 新增零售38 亿，预计四季度规模大致持平）；另一方面在存款开门红发力提前、2022年11-12 月狠抓存款的基础上，判断常熟银行短期也相应增加对公投放以匹配负债增长：由于2023年春节假期较早，常熟银行存款开门红发力也有所提前（此前交流反馈2022 年10 月已完成开门红工作会议，11、12 月重点抓对公存款结算回笼，12 月主抓储蓄存款沉淀），叠加理财净值波动加速存款回流，从成效来看，4Q22 常熟银行新增存款达65 亿（2020、2021 年同期仅约新增20 亿）。

    因此，阶段性增加对公贷款投放以保证尽早实现收益亦合情合理，也为2023 年通过信贷资产流转留足空间。十余年深耕小微，常熟银行挖掘客户的能力无需担心，伴随疫情影响消退、小微经营回暖，常熟银行信贷极大概率将重现高景气增长。

    快报聚焦三：疫情冲击客户还款能力是行业共性问题，“低不良+高拨备”两大特质依然坚挺，优异资产质量属性不变。4Q22 常熟银行不良率季度环比上升3bps 至0.81%，拨备覆盖率季度环比下降5.2pct 至537%，仍稳居行业第一梯队。2022 年11-12 月疫情反复，我们预计不良率小幅回升或与部分对公客户偿债能力受到冲击有关。而当前各地疫情达峰后对下一阶段资产质量的扰动也将不再，在常熟银行穿越周期的风控能力下（过去十年小微不良率未曾超过1%），我们判断2023 年常熟银行资产质量将延续稳中向好趋势。

    投资分析意见：常熟银行在2022 年多重压力洗礼下依然实现营收高增、业绩提速，“小而美”标杆银行地位不改，异地扩张更是打开长期成长空间，维持买入评级。短期疫情对小微业务的拖累将逐步告一段落，下阶段重点关注小微企业经营修复对信贷高增的提振。维持2022-2024 年盈利增速预测，基于审慎考虑下调息差预测，同时下调非信贷信用成本，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为25.4%、23.4%、24.2%，当前股价对应0.83 倍23 年PB，维持“买入”评级和行业首推组合。

    风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；中小企业等薄弱客群不良滞后暴露。

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