本报告导读：

    　　煤炭量价齐升，无惧化工回落及减值影响，全年业绩大增，或因长协提升及产销量下降，Q4环比回落，业绩略低于预期。在建矿井投产&疫情影响结束， 23年量增可期。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022 年业绩预增公告，预计归母净利30~34 亿元（+28% ~ 45%）、扣非净利36~40 亿元（+50% ~ 67%），非经常损益为资产报废等，受益煤价提升全年业绩大增，但Q4 或因长协比例提升及产销量下降，业绩增速略低于预期。鉴于长协煤占比维持稳定，下调2022~2024 年EPS 至2.86、3.32、3.58（3.29、3.37、3.71）元，按行业2022 年平均7xPE，下调目标价至20.02（原22.03）元，维持增持评级。

    　　煤炭量价齐升，无惧化工回落及减值影响，全年业绩大增。2022 年归母净利中枢32 亿元（+37%）：1）煤炭量价齐升，受益玉溪煤矿产能爬坡，前三季度商品煤销量867 万吨（+12%）；2022 年晋城无烟煤（Q5600）坑口均价1287 元/吨（+244 元），公司以无烟煤销售为主，煤价预计提升；2）前三季度尿素与原料无烟煤价格同步上涨，但价差收窄，公司尿素业务毛利3 亿元（-23%）有所回落；3）2022 年公司确认非经常性损失6 亿元，包括资产报废3.5 亿元及厂区搬迁2.2 亿元等。

    　　或因长协提升及产销量下降，Q4 环比回落。公司Q4 归母净利中枢为4.4亿元（环比-43%），扣非后6 亿元（环比-36%），业绩回落或因：1）公司长协煤比例提升，加权煤价或下降；2）受疫情影响Q4 产销量或环比回落。

    　　在建矿井投产&疫情影响结束，2023 年量增可期。据公司2022 半年报，兰兴（60 万吨）、同宝（90 万吨）、沁裕（90 万吨）矿建设进度均超90%，预计将于23Q1 陆续投产，产能占比达20%，且疫情影响难现，全年量增可期。

    　　风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

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