国产替代进口，需求持续增长

    中国沿海液体化学品海运需求持续增长，2017-2021 年运量年化增速8.9%。需求增长的重要来源，是大炼化项目陆续投产，国产液体化学品替代进口产品。以PX 和乙二醇为例，2017-2022 年PX 月均产量年化增速21%，而进口量-6%；2017-2022 年乙二醇月均产量年化增速15%，而进口量-3%。随着全球炼厂产能向中国集中，未来液体化学品内贸运输需求有望继续增长。

    收购同行运力，市场份额提升

    兴通股份上市后，2022 年开始大量收购存量船舶运力，市场份额有望快速大幅上升。2022 年，兴通股份有3 艘（2.5 万载重吨）新造沿海化学品船下水，购置1 艘（2.7 万载重吨）沿海化学品船，退出1 艘（0.65 万载重吨）沿海化学品船，合计增加4.61 万载重吨，增幅36%。2021 年兴通股份内贸化学品船运力份额10%，我们预计2022 年到12.6%；2023-2025 年有望继续新造船、购置二手船，我们预计市场份额能到18.7%、22.8%、25.3%。我们预计2022 年沿海LPG 船运力份额2.2%，未来通过新造船和购置二手船，2023-2025 年市场份额有望达到5.3%、8.1%、10.6%。

    行业景气阶段，开拓国际市场

    由于内贸危化品航运市场容量有限，兴通股份从2022 年开始拓展国际化学品航运市场。2022 年国际化学品船运价大幅上升，带来良好的发展机会。2022 年兴通股份购置3 艘（6.53 万载重吨）外贸化学品二手船，并购置、新造3 艘（3.25 万载重吨）在造外贸化学品船。随着二手船购置和新造船下水，2022-2025 年公司外贸化学品船运力也有望大幅增长。

    调整盈利预测，上调目标价

    2022 年下半年兴通股份船舶购置时间晚于预期、数量超过预期，有望带动2023 年盈利大幅增长。2023-25 年继续扩张运力，盈利有望持续较快增长。调整2022-24 年预测归母净利润至2.07、3.52、4.54 亿元（原预测2022-24 年为2.49、3.18、4 亿元）。根据超额利润贴现法和可比公司2023 年平均PE，上调目标价至43.18 元，维持“买入”评级。

    风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

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