厦门头部国企，世界500 强

    　　厦门国贸控股集团是厦门市属头部国企，2017 年以来蝉联《财富》世界500 强，综合实力雄厚，资产规模仅次于建发集团。国贸控股控制多家上市公司，其中厦门国贸是核心企业。厦门国贸是国内大宗供应链头部上市公司，2022 年三季度末净资产、2021 年净利润排名均为第三，但是2023年1 月20 日市值却明显低于净资产和盈利规模相近的同行。

    　　聚焦供应链，有望持续高增长

    　　厦门国贸的供应链业务，市场份额持续提升推动高增长。厦门国贸依托融资成本低、采购规模大、周转效率高、风控能力强等优势，在大宗商品价格波动中不断提高市场份额，实现业务高增长。供应链行业集中度低、国内外龙头差距大，厦门国贸未来的增长空间大，有望持续高增长。

    　　剥离房地产，拓展健康科技产业

    　　厦门国贸退出房地产业务，积极发展健康科技业务。2021 年厦门国贸出售主要地产公司股权，2022 年剩余两个项目完成结算后，将完全退出房地产业务。厦门国贸围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业，协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业，打造大健康产业生态系统。未来厦门国贸的药品流通业务和养老产业的发展潜力较大。

    　　估值在低位，股息率较高

    　　厦门国贸的盈利有望持续增长，估值有望修复。厦门国贸剥离房地产业务后，大宗供应链业务持续增长有望带动整体盈利增长。厦门国贸的PE 和PB 在主要供应链公司中较低，PB 分位数处于历史较低位置。厦门国贸2021 年的股息率为6.6%，在交运行业位居前列；如果分红比例达到50%，那么股息率有望超过10%。

    　　盈利预测与估值

    　　竞争优势有望带动供应链业务持续增长，预计2022-24 年收入增速13.3%、22.2%、19.9%，归母净利润增速0.1%、3.2%、19.9%，根据DDM 估值法和可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE，取两者结果的平均值，给予目标价11.21 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

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