事件

    吉林化纤发布公告：预计2022 年营业收入38.5 - 40.5 亿元，上年同期35.8 亿元，同比增7.54% - 13.13%；归母净利润亏损7800 - 9500 万元，同比收窄26.48% - 39.64%；扣非净利润亏损1365 - 3065 万元，同比收窄77.56% -90.01%。公司业绩变动主因2022 年面对原辅材料和能源价格等成本上升的压力，公司通过积极调整应对使得经营业绩进一步好转；但受上半年吉林市爆发新冠疫情后减产造成的损失所影响，本年预计净利润仍为负值。

    投资要点

    Q4 业绩仍承压，2022 全年现边际改善

    从单季度看，公司2022Q4 单季营收8.2 - 10.2 亿元，同比增5.9%-14.9%；归母净利润-649.1 万元至1050.9 万元，较2021Q4（-1305.6 万元）同比改善；扣非净利润528.2 -2228.2 万元，同比扭亏。2022Q4 以来在疫情扰动下，停工停产对公司经营效率造成一定影响，且疫情放开后公司产品需求暂未明显恢复，因而短期内业绩尚未明显回暖。

    从全年看，自2020 年起，粘胶纤维行业受疫情、原料价格上涨等因素影响而景气有所下行，公司经营相应承压，但整体仍呈现逐年改善趋势： 2020/2021/2022 年公司营收25.0/35.8/39.5 亿元，扣非净利润-2.36/-1.37/-0.22 亿元（2022 年数据取业绩预告中值）。在相对困难的经营环境下公司营收实现连续增长；且2022 年公司面对疫情形势持续严峻、上半年能源价格达峰值的压力，亏损仍实现大幅收窄。

    总体而言，2022 年在受到疫情影响背景下，公司收入和盈利仍有修复。

    定增项目顺利推进，碳纤维业务放量在即

    2022Q4 年以来，公司1.2 万吨碳纤维复材项目平稳推进，2023 年1 月18 日公司公告，该项目第三条碳化线顺利开车投产。公司通过自主设计研发，使整线装备在国产化基础上实现了丝束柔性切换和客户定制化生产，助力其进一步向高端碳纤维产品应用市场拓展。预计到2023 年2 月，项目4 条碳化线将全部投产释放产能，公司碳纤维业务放量在即。

    绑定下游高景气风电赛道，2023 年成长可期2022 年12 月30 日，公司在投资者互动平台表示，其1.2 万吨碳纤维复材项目当前开车碳化线产出的碳丝已全部出售，合作或意向客户为包括风电在内的各类碳纤维拉挤板材应用企业。目前我国风电装机规模仍维持较高增速，截至2022 年底全国累计风电装机容量约370GW，同比增11.2%，按国家能源局工作目标， 2023 年年底风电装机(并网) 规模将达430GW，且乐观预期下，2023 年吊装80GW 的规模可期。此外，据不完全统计，2022 年风机招标规模达105GW 以上，2022 年所招标的整机项目部分已在实施，预计大部分将在2023 年完成，充足的招标量将对2023 年风电装机形成稳健支撑。

    就大丝束碳纤维行业而言，一方面随风电装机规模不断扩大，以及风机大型化趋势下碳纤维渗透率的提升，碳纤维需求量望保持强劲；另一方面，2022 年国内厂商大幅扩产背景下，产品价格呈小幅下滑态势，截至11 月中旬国内大丝束碳纤维均价12.9 万/吨，较年初下滑约12%。我们认为大丝束领域“量增”仍是行业成长主要逻辑，“价跌”趋势下成本较低的公司竞争力将愈发凸显。从公司自身看，在较突出的规模效应和吉林市对碳纤维产业的优惠政策加持下，公司有望凭借价格优势打造强α属性，在行业国产替代进程中持续提升市场份额，未来高速成长可期。我们继续看好公司传统业务的全面复苏和新业务的长期发展潜力。

    盈利预测

    我们调整公司2022-2024 年收入分别为38.67、42.93、48.99 亿元（营收前值36.01、43.01、49.06 亿元），EPS 分别为-0.03、0.10、0.13 元（EPS 前值0.01、0.1、0.13元），当前股价对应PE 分别为-161.2、51.7、38.2 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）经济环境恢复及风电装机规模不及预期；2）碳纤维价格下降，行业竞争格局恶化；3）公司募投项目进展不及预期；4）国兴碳纤维资产注入不及预期等。

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