本报告导读：

    　　受疫情影响，2022 年公司销售收入下滑，业绩承压；防疫政策优化后，2023 年1 月以来销售逐步回暖，业绩有望逐步改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议根 据公司业绩预告，下调2022 年EPS 预测至0.24 元，考虑到去库存及原材料价格波动对公司盈利的影响，略微下调2023-2024 年EPS 预测至0.42/0.52 元（调整前22-24 年EPS 为0.31/0.43/0.55元）。考虑到公司业绩修复的弹性较大，给予公司2023 年高于行业平均的16 倍PE，上调目标价至6.72 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2022 年业绩快报，2022 年归母净利润为6-7 亿元，同比下降52.9-59.6%；其中Q4 单季度归母净利润为3.3-4.3 亿元，同比下降21.2-39.6%。2022 年扣非归母净利为4.5-5.5 亿元，同比下降59.4-66.8%；其中Q4 单季度扣非归母净利为2.8-3.8 亿元，同比下降20.7-41.6%。业绩低于预期。

    　　2022Q4 疫情导致利润端持续承压，但公司表现优于行业平均水平。

    　　2022 年10 月起全国疫情震荡反复，线下门店客流及线上物流发货均受到冲击，公司终端销售表现不佳，10 月流水略有下滑、11 月流水降幅加大，12 月防疫政策优化后客流有所恢复，但12 月中下旬感染人数急剧增长导致客流再度下滑，因此12 月流水仍呈下降趋势。销售下滑导致Q4 单季利润持续承压，扣非归母同比下降21-42%，但降幅环比Q3 基本持平，表现优于行业平均（多数公司降幅超过50%）。

    　　1 月以来销售逐步回暖，2023 年业绩改善可期。受疫情影响，2022 年销售不佳，原材料成本上涨叠加存货减值增加导致全年利润大幅下滑。2023 年1 月以来，随着疫情达峰后线下客流恢复，服装销售明显改善，春节期间公司流水表现较为平稳，考虑到公司经销商存货较为良性，我们预计未来随着终端消费复苏，加盟商订货积极性有望增强，公司2023 年业绩改善可期。

    　　风险因素：存货跌价风险，疫情反复程度超预期

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