4Q22 业绩预告低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩快报，预计2022 年实现归母盈利10.5-13.5 亿元，中枢12.0 亿元，同比扭亏；隐含4Q22 实现归母盈利-1.5-1.5 亿元、中枢盈亏平衡（上年同期亏损63.6 亿元）。四季度盈利低于我们预期，我们认为主要因四季度疫情、感染人数增加影响项目开工率。

    　　关注要点

    　　4Q22 订单降幅收窄，看好2023 年新签订单恢复正增长。公司1-4Q单季分别实现新签订单71.7/44.2/55.8/50.0 亿元，单季同比分别-17%/-44%/-52%/-13%，4Q订单降幅收窄，我们认为体现四季度公司业务需求改善；2022 全年公司实现新签订单221.7 亿元，同比-31%，其中公装订单180.7亿元，同比-24%，住宅订单25.0 亿元，同比-50%，住宅精装修订单仍是主要拖累。展望2023 年，考虑到地产行业融资支持政策持续落地，地产竣工端有望持续恢复，我们预期2023 年公司新签订单有望恢复较快增长。

    　　看好2023 年盈利修复：收入端修复+净利率提升提供双重驱动。2021-2022 年公司经历大额减值、行业需求下行等诸多不利因素，我们预计2023年起公司基本面有望实现困境反转。一方面我们预计2023 年随着地产竣工端提速、稳增长政策带动政府公建落地加速，公司项目实施有望提速，带动2023 年收入恢复平稳增长；另一方面2023 年净利率有望提升，2022 年前三季度公司净利率7%，为近十年来最低水平，我们预计2023 年公司毛利率有望回升、减值计提有望减少，驱动2023 年归母盈利恢复稳健增长。

    　　当前估值位于历史低位，建议关注低估值、低预期下公司的投资机会。当前公司交易于2023 年1.1x P/B。复盘公司历史市场表现，公司2018-2020年交易于1.3-3.8x P/B，中枢为2.0x。我们认为2023 年随着公司基本面修复，公司估值有望修复，建议关注低估值、低预期下公司的投资机会。

    　　盈利预测与估值

    　　因4Q22 疫情因素致开工率波动，我们下调2022 年归母净利润预测33%至12 亿元；因2022 年订单不及预期，我们下调2023 年归母净利润预测25%至14.5 亿元，引入2024 年归母净利润预测18.0 亿元。当前股价对应23 年/24 年10x/8x P/E。因我们认为当前股价已隐含较为悲观的市场预期，当前公司估值已处于历史低位，我们看好公司2023 年及中长期基本面改善，我们维持跑赢行业评级，维持目标价5.5 元，对应23 年/24 年10x/8x P/E和1%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单修复不及预期，项目执行进度不及预期。

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