事件：劲仔食品发布2022年度业绩预告，22年度公司预计实现归母净利润1.23-1.32亿元，同比+45%-55%、归母扣非净利润1.13-1.21亿元，同比+50%-60%；其中Q4预计实现归母净利润0.33-0.41亿元，同比+56.75%-97.35%、归母扣非净利润0.30-0.37亿元，同比+35.06%-69.07%。

    　　点评：

    　　Q4利润增速略超预期，预计与收入增长势头较好有关。22Q4归母净利润0.33-0.41亿元，同比+56.75%-97.35%，环比-2.70%-+22.51%。Q4业绩增速略超预期，预计于收入增长势头较好有关。

    　　1）营收端，保持全渠道良好增长势头，主要为大包装、散称装持续放量，推动现代渠道占比持续提升，预计Q4营收同比有望+25%左右，完成22年全年营收同比增长不低于18%（即较20年增长不低于44%）的业绩考核目标可期。2）利润率端，22Q4预计同比有所改善，主要由于21Q4受到，激励费用计提较为集中，导致费用率较高，利润率基数较低；另外，Q4利润率预计环比仍有承压，主要由于Q4小鱼、鹌鹑蛋等原材料成本维持高位、部分新品暂无利润贡献，且Q4受电商推广费用、年底奖金计提影响。

    　　23年展望：现代渠道持续拓张，营收展望较20年翻一倍，原材料成本压力减轻有望逐渐释放利润。23年是公司“3年倍增”目标的最后一年，我们认为随着新品的放量、核心三大品类通过大包装、散称装对现代渠道的持续渗透，目标完成可期。在产品端，新品鹌鹑蛋销售反馈较好，并正在开发流通渠道，23年体量展望亿级。渠道端，随着公司持续推进大包装、散称装，现代渠道预计持续拓展，目前大包装、散称装主要的渗透的线上、现代渠道（包含BC类）约占4成，有望向50%目标持续推进。成本端，鹌鹑蛋成本逐渐回落，截至23年1月，鹌鹑蛋批发平均价已回落至接近22年1月水平；另外，进口小鱼的防疫成本随着疫情缓解，有望逐渐减轻。预计23年成本压力减轻有望逐渐释放利润弹性。

    　　中长期展望：现代渠道的积极扩张、大包装规格推进品牌形象提升，推动公司进入成长新阶段。随着公司积极拓展BC、CVS等现代渠道，渠道成长潜力较大。同时大包装在渠道利润上高于经典装，对经销商吸引力更高，随着渠道的拓展以及新品等更多品类推进大包装规格，大包装有望持续放量，同时带动公司品牌形象提升，并反哺流通渠道销售。另外，新品有望逐渐进入成长阶段。

    　　投资建议：短期大包装、散称的持续推进、新品放量有望推动业绩成长。中长期，我们看好公司渠道拓展空间、大包装放量推动品牌形象提升。预计22-24年收入增速分别为31%/24%/22%，归母净利润增速分别为54%/26%/29%，EPS分别为0.30/0.41/0.53元，对应当前股价PE分别为36x/29x/22x，我们按照2023年业绩给予35倍，一年目标价14元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题。

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