公司发布2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩略低于我们预期公司公布业绩预告：预计2022 年归母净利润为3.2 到4.1 亿元，同比-91.8%到-89.5%；扣非净利润为-17.2 到-16.3 亿元，同比-148.0%到-145.5%。对应4Q22 归母净利润为9.72 到10.62 亿元，同比+192.9%到+220.0%，环比-218.2%到-229.2%；扣非净利润为-6s.5 到-5.6 亿元，同比-397.4%到-356.3%，环比-32.5%到-41.8%。4Q22 业绩略低于我们预期，主要原因系4Q22 疫情扰动导致商用车销售承压。

    　　关注要点

    　　疫情扰动、国六需求透支、油价暴涨等多因素致商用车行业下行，公司业绩承压。据中汽协数据，2022 年重卡/中卡/轻卡销量分别为67.2/9.6/161.7万辆，同比-51.8%/-44.3%/-23.6%，销量均为近年最低。公司业绩和重卡市场景气度关联性强，市场需求低迷导致报告期内公司营收承压。剔除掉非经常性损益20 亿元（主要系公司政府土地收储及政府补助影响），2022 年公司业绩亏损，我们认为原因包括：1）销量承压，导致规模效应减弱；2）公司持续对新能源商用车进行投入，并未大幅减少研发费用。

    　　公司终端市场份额稳步提升，有望显著受益2023 年商用车行业回暖。我们认为，2023 年起重卡更新置换需求中枢上移，防疫政策优化、房地产融资纾困等政策走向明朗后2023 年宏观经济有望向好，柴油国四出清有望加速开启，多因素共振下我们预期2023 年重卡行业底部复苏确定性较强，2023年重卡销量有望达到90 万辆。我们认为，公司作为重卡行业龙头，在行业淡季出清中持续提高终端市场份额，有望显著受益行业复苏。

    　　持续加码新能源与智联网联，海外市场加速拓展。1据郑州日报，一汽解放拟在郑州经开区建设新能源汽车郑州基地项目，加码新能源中重卡生产；12 月16 日，公司宣布拟出资6.7 亿元投资长春检测，强化产品一致性管控和新能源、智能网联等产品的测试检验。同时公司加强海外市场拓展，规划海外项目事业板块，围绕产品、服务、渠道、基地布局等方面积极布局。我们认为，新能源、智能网联和海外业务有望成为后续公司的新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于22 年重卡行业触底，我们调整22 年净利润-74.0%至3.7 亿元，维持23 年盈利预测，首次引入24 年净利润45.7 亿元。当前股价对应11.9/8.6x23/24e P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换，我们上调目标价11.1%至10 元目标价，对应14.1x 23eP/E，较当前股价有18.8%上行空间。

    　　风险

    　　地产和基建需求不及预期，经济恢复不及预期，新能源技术推广不及预期。

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