事件描述

    　　2022 年全年，公司实现营业总收入544.63 亿元，同比下降19.52%；实现营业利润76.05 亿元，同比下降48.63%；实现归母净利润50.25 亿元，同比下降47.95%。

    　　单四季度：公司实现营业总收入150.99 亿元，同比下降16.93%；实现营业利润9.35 亿元，同比下降32.00%；实现归母净利润3.97 亿元，同比下降65.86%。

    　　事件评论

    　　收入端，Q4 海南线下客流承压，线上渠道发力，销售总额小幅下滑。线下渠道，2022 年四季度，10-11 月防疫严格，12 月放开初期又迎来感染高峰，导致当季进岛客流下滑，进而影响离岛免税销售端表现：以海口海关口径的纯免税销售额为例，单四季度，海南离岛免税整体销售额77 亿，同比下滑44%，其中购物人次下滑45%，客单价同增2%。线上渠道运营成熟，上线品牌丰富度提升，叠加优惠促销活动频繁，有效支撑收入端表现。

    　　业绩端，毛利率较低的线上渠道销售额占比提升，叠加海口国际免税城新店开业、存货增加、计提折旧摊销、存货跌价准备等，导致业绩端承压。线上渠道，以有税形式销售，品类以折扣力度较大的香化为主，线上渠道销售额占比提升，导致公司整体综合毛利率承压；海口国际免税城，2022 年10 月28 日正式开业，比预期开业时间延期约1 个月，销售爬坡期，人工、折旧摊销等成本较为刚性，压制公司业绩表现，导致归母净利下滑。

    　　展望2023 年一季度，线下客流恢复，整体折扣收缩，业绩有望环比显著改善。2023 年春节期间，海南客流、免税销售销售超预期，且景气度有望延续至2 月中上旬（元宵节后），叠加折扣收缩，公司有望迎来收入、业绩大幅改善。据海南省商务厅28 日数据，1 月21日至27 日，全省12 家离岛免税店总销售额25.72 亿元，日均超3.6 亿元，比2022 年春节假期增长20.69%，比2019 年春节假期增长329%。海口海关28 日发布统计显示，1月21 日至1 月27 日，海口海关共监管离岛免税购物金额15.6 亿元，比2022 年春节同期（下同）增长5.88%，与2021 年同期相比增长51.5%；免税购物人数15.7 万人次，比2022 年同期增长9.51%，与2021 年同期相比增长64.9%；人均消费9959 元。

    　　盈利预测及投资建议：海南景气延续，利好政策蓄力，把握布局时机。短期，海南旺季客流、销售高景气有望持续；中期，出入境口岸门店陆续恢复营业、已开业的海口国际免税城、即将开业的海棠湾一期二号地项目等有望帮助公司升级产品结构，巩固市场份额；长期看好公司有望凭借规模、采购、渠道、管理等先发优势，在免税政策持续放宽、海南自贸港建设稳步推进、中国奢侈品行业快速成长的过程中，实现收入、业绩较快增长。预计2023-2024 年EPS 分别为7.01、9.28 元，PE 分别为30、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、疫情再次反复影响线下客流；

    　　2、竞争加剧影响公司盈利能力。

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