核心观点

    　　公司B 端团餐业务快速发展，C 端店铺逐步恢复，消费刚性强。

    　　展望2023 年，单店营收恢复，加盟店铺跑马圈地，团餐业务继续保持高速增长，公司并表的武汉好礼客逐步贡献正向业绩，并起到兼并收购的示范作用。公司产品为早餐包子系列，刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。

    　　事件

    　　公司发布2022 年报业绩快报

    　　公司2022 年实现营业收入15.25 亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润2.22 亿元，同比减少29.21%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.70%。Q4 营收4.24 亿元，同比增长5.56%，归母净利润0.88 亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比下降7.27%。全年净利润下滑，主要因为公司通过天津君正投资管理合伙企业间接持有东鹏饮料（集团）股份有限公司（简称“东鹏饮料”）股份在报告期内产生的公允价值变动收益相比2021 年减少1.61 亿元。

    　　简评

    　　收入端，公司手抓门店拓展力度并通过保供促进店铺营业，营收保持了稳定增长。在门店业务方面，公司一手抓单店营业额，通过线上运营赋能及指导门店积极开展社区团购等措施，最大程度抵抗疫情反复带来的不利影响；一手抓门店拓展力度，在受疫情影响的情况下，通过积极的市场策略及品牌口碑在各地区提升，巴比品牌门店存量突破4000 家，其中加盟模式跑马圈地，直营门店对新模式（如堂食门店）的探讨发挥了重要作用，。

    　　成本端，受益猪肉价格回落，扣非归母净利率提升。全年由于原材料猪肉价同比回落，进一步增加了公司的盈利能力，费用端，预计差旅交通费和其他营销费用下降，最终扣非归母净利率为12.15，同比增加1.08pcts。单Q4 来看，因南京工厂的折旧进入摊销，Q4 扣非归母净利率为11.14%，同比降低1.54pcts。

    　　团餐业务保持高速发展，为营收增长贡献助力。分区域来看，华东团餐依靠本土优势快速发展，华北区域突破限制，起步良好，华南预计会在新增产能之后开始大力发展团餐业务。公司“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，进一步明确大客户　　业务定位，进一步将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平客户。公司针对大客户进行产品优化，推出个性定制化等服务，深度服务团餐客户。

    　　盈利预测与投资建议：公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓，细分客户类型进行销售队伍组件，有望实现收入快速增长。预计2022-2024 年，公司营收分别为15.25/18.82/21.65亿元，同比增长11%/19%/19%，净利润分别为2.22/2.89/3.35 亿元，同比增长-29%/30%/16%，对应PE 分别为34/26/22。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。

    　　2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。

    　　3.开店不及预期：公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大、开店不及预期的情况。

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