思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前汽车级多品类模拟新品均已批量出货。思瑞浦发布2022 年经营数据公告，结合公告信息，点评如下：

    　　22 全年营收同比增长利润承压，22Q4 单季度营收和利润均同环比下滑严重。

    　　公司2022 年预计营收17.5-19 亿元，同比增加31.98%~43.29%，归母净利润2.5-2.9 亿元，同比减少34.62%~43.63%，扣非归母净利润1.85-2.1 亿元，同比减少43.09%~49.86%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为5.3-6 亿元，同比变动-9.67%~2.27%，2022 年股权激励费用同比大幅增长。以预测中值计算22Q4 单季度情况，预计22Q4 营收3.56 亿元，同比-18.06%/环比-24.27%，归母净利润亏损700 万元，同比-105.27%/环比-116.58%，扣非归母净利润亏损1900 万元，同比-117.18%/环比-179.83%，利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润3587 万元环比仍然-72.73%。

    　　预计全年电源管理产品营收增速高于信号链，多重压力下全年净利率显著下滑。22Q1-Q3 信号链芯片营收10.35 亿元，同比+44.9%，电源管理芯片营收4.33 亿元，同比+145.45%，22Q1-Q3 信号链芯片营收占比为70.49%，电源管理芯片营收占比为29.51%，预计随着电源管理类新产品不断投放市场，电源管理产品收入快速增加。根据公告中值计算，预计2022 年净利率约为14.79%，同比-18.66pcts，考虑剔除股份支付费用影响后的净利率约为30.96%，预计同比-13.29%，一方面系公司主要下游需求疲软带来产品盈利能力下降，此外随着电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，同时研发人员数量增长较快，相应的费用端增加明显。

    　　2022 年公司营收主力下游需求疲软，汽车级新品多系列持续完善布局。公司产品面向的主要下游主要为通信类、工业类、消费医疗和汽车电子等领域市场，2022 年公司基站等通信需求逐步下降，工业细分市场如工业自动化和家电市场需求疲软，安防领域整体下滑显著，汽车电子和新能源需求相对更优，全年业绩受到营收主导领域拖累较多。在汽车电子等新品方面，公司已经布局车规级运算放大器、比较器、数模转换器、LDO、DCDC、PMIC、电压监控、栅极驱动、隔离驱动、CAN/LIN 等产品，12 月推出全新汽车级高压低功耗电压监控器- TPV8368Q，同时目前公司的隔离产品矩阵（数字隔离器、隔离接口/采样/驱动）等车规级产品均已经通过第三方AEC-Q100 可靠性认证。

    　　投资建议。公司信号链业务稳健增长，电源产品线不断壮大，双轮驱动战略路径清晰且成效明显，数字隔离器等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，积极开拓嵌入式处理器，结合公司最新发布的2022 年年度经营数据的披露公告，结合当前模拟芯片行业整体景气度趋势，同时考虑到公司22-24 年股份支付费用整体金额预计仍让对利润端影响较大，我们调整公司22/23/24 年营业收入预测至18.25/21/26 亿元，调整22/23/24 年归母净利润预测至2.7/4.29/6.92 亿元， 对应EPS 为2.25/3.57/5.76 元， 对应PE 为125.2/78.9/48.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心竞争力风险、市场竞争加剧的风险、供应商的风险、宏观经济波动风险、国际贸易摩擦的风险。

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