预测2022 年归母净利润同比下降34.1%

    　　公司发布2022 年业绩快报，公司预计营收1655.65 亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.39 亿元，同比下降34.12%；扣非归母净利润158.08 亿元，同比下降35.1%，利润基本符合市场预期。2022 年净利润大幅下滑主要是受大宗原材料、能源成本大幅提升和主要产品国内需求偏弱双重挤压，公司石化板块及国内MDI盈利等同比下滑所致，尤其是石化板块盈利下滑明显。

    　　根据业绩快报测算，公司4Q22 营业收入351.45 亿元，环比下降14.9%，归母净利润26.31 亿元，环比下降18.4%，主要是受产品价格和盈利环比下滑所致。根据百川资讯数据，4Q22 国内聚合MDI和纯MDI市场均价环比分别下降5.7%/5.2%；聚合MDI和纯MDI出口均价环比下降12%/10%（按美元计）；同时PVC、丙烯酸丁酯等产品均价环比下降7.5%/7.5%。受供应收缩推动，4Q22TDI均价环比上涨14.2%。

    　　关注要点

    　　4Q22 盈利见底，看好公司盈利逐步改善。我们认为公司盈利最差的阶段已经过去，随着春节后需求预期改善，叠加煤炭等价格回落，MDI价格和盈利明显提升，目前聚合MDI和纯MDI市场价格分别为1.65/1.90 万元/吨，价格处于2010 年以来48%/38%分位，聚合MDI-纯苯-煤炭和纯MDI-纯苯-煤炭价差处于2010 年以来48%/35%分位。往前看，随着国内经济复苏驱动需求改善，叠加全球MDI新增产能较少且主要集中在万华化学，我们预计MDI价格和盈利有望继续回升；同时国内经济复苏也将驱动石化板块盈利自底部回升。

    　　新建项目逐步投产助力公司盈利持续增长，其中2024 年公司投产项目较多。

    　　1）聚氨酯系列：公司福建基地40 万吨/年MDI已经于2022 年12 月投产，我们预计宁波基地30 万吨/年MDI技改产能有望于2023 年底前投产，后续宁波基地将继续扩建30 万吨/年MDI产能，福建基地25 万吨/年TDI产能有望于2023 年中投产。2）石化系列：我们预计乙烯二期项目（含20 万吨POE）及蓬莱新材料低碳产业园项目有望于2024 年逐步投产，两个项目合计投资407 亿元。3）精细化学品和新材料：我们预计4.8 万吨/年柠檬醛及衍生物项目有望2024 年初投产，同时布局建设新能源材料、动物营养品等项目，以及对HDI、PMMA等继续扩产。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料、能源成本上升及国内需求偏弱，我们下调2022 年盈利预测5%至162.39 亿元，维持2023/24 年盈利预测260.48 亿元和297.52 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率11.8/10.3x。我们维持目标价120 元，对应22.5%的上涨空间和2023/24 年14.5/12.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内宏观经济复苏低于预期，海外需求大幅下滑。

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