核心观点：

    　　万华化学发布2022 年度业绩快报公告。公司2022 年实现营业总收入1655.65 亿元，同比+13.76%，实现归母净利润162.39 亿元，同比-34.12%，实现加权平均净资产收益率22.76%，同比-19.77pct；公司22Q4 实现营业总收入351.45 亿元，环比-14.91%，实现归母净利润26.31 亿元，环比-18.42%。报告期内公司PO/SM 装置、多套精细化学品装置陆续投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长，但全球大宗原料、能源价格大幅上涨，致使公司业绩同比下行。

    　　Q4 能源价格上行、MDI 价差下降以及烟台装置检修等致使Q4 业绩环比下行，国内经济复苏周期下23Q1 MDI 价格价差逐步修复。据Wind数据，22Q4 动力煤/纯苯/聚合MDI/纯MDI/TDI 价格环比分别+12%/-15%/-6%/-5%/+14%，综合MDI 价差环比-1%，TDI 价差环比+34%，烟台工业园110 万吨MDI、30 万吨TDI 装置于10 月11 日检修约50天或部分影响Q4 销量。23 年以来，国内经济逐步复苏，聚合/纯MDI价格相较年初分别上涨7%/10%至16500/19000 元/吨，23Q1 至今综合MDI 价差环比+2%；2 月中国地区聚合/纯MDI 挂牌价17800/22500元/吨（环比分别+1000/+2000 元/吨），公司盈利将迎来修复。

    　　福建工业园MDI 项目、尼龙12 项目如期投产，新材料未来放量可期。

    　　根据公司项目公告，40 万吨POE 项目已于8 月份获批，4 万吨尼龙12项目已于10 月份正式投产，福建40 万吨 MDI 装置已于12 月产出合格产品，此外公司正在建设及规划的柠檬醛、特种异氰酸酯、锂电材料、聚醚胺、PBAT、PLA、CMP 材料、碳纤维等有望陆续投产。

    　　盈利预测及投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为5.17/7.95/9.57元/股，考虑估值及公司龙头地位，我们给予公司23 年业绩15 倍PE 估值，对应合理价值为119.26 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。

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