投资要点

    　　Q4单季 度营收利润增速回落，预计主要受债市波动影响。公司2022 全年营收/归母净利润同比增速分别为12.2%、26.1%；Q4 单季度同比增速分别为-1.6%和8.0%，预计息差和净利息收入保持平稳，单季度营收负增长主要由于四季度债市波动导致相关投资收益下滑，以及理财赎回潮导致中收增长承压。业绩驱动因素预计主要仍为规模高速扩张和信用成本节约，在“二二五五”战略规划的引领下，公司2022 年全年总资产规模同比+16.3%，其中贷款同比+19.3%，较前三季度同比+21.0%的增速有所放缓，但仍保持较快扩张，主要由于浙江区域信贷需求旺盛，后续随着“十四五”期间杭州市政府积极推进重大建设项目投资，地方信贷需求有望维持强劲。总负债规模同比+16.7%，其中存款增长同样强劲，同比增速上行至+14.5%（前三季度同比+11.8%），存贷两旺驱动扩表力度维持强劲。

    　　不良率低位环比持平0.77%，资产质量稳居上市银行第一梯队。2022 年不良率低位环比持平于0.77%，环比持平；拨备覆盖率环比下降19pcts 至565%，拨备缓冲垫充足以反哺利润；拨贷比4.36%，环比下降14bps。从前瞻性指标来看，2022 年关注率0.39%，环比下降7bps；逾期率0.59%，环比下降6bps。

    　　整体来看，公司资产质量持续居于上市银行第一梯队，关键指标持续向好，为全新五年战略推进提供了坚实的基础。

    　　2 月13 日，杭州银行公告披露股东解除一致行动关系暨实际控制人变更，公司股东杭州市财政局、杭州市财开投资集团、杭州余杭金控集团等8 家股东确认解除各方一致行动关系，杭州市财政局将不再为公司实际控制人。我们认为，本次公告8 家国有股东解除一致行动关系，没有降低杭州市区两级国有单位持有的杭州银行股份比例。横向对比上市城商行来看，形式上没有实际控制人是较为普遍的现象。杭州国有股东解除一致行动关系，有利于进一步优化杭州银行股权管理，规范关联交易管理；有利于健全现代金融企业制度、完善公司法人治理结构；有利于进一步增强市场竞争力，提升服务实体经济质效。事实上，2022 年6 月，杭州市委市政府支持杭州城投集团和杭州交投集团受让了澳洲联邦银行所持杭州银行10%的股份，初步估算杭州市区两级国有单位合计持有杭州银行的股份比例高于38%。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至2.30 元和2.74 元，预计2023 年底每股净资产为15.90 元。以2023 年2 月14 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.77 倍。公司长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、资产质量优异，我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

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