核心观点

    公司经营向好势头持续，2022 年虽然面临新冠疫情反复以及外部环境变化带来的影响，但是前三季度公司的业绩仍然实现稳定增长。公司传统运营商业务发展良好，在无线领域及有线领域保持行业内领先的竞争力，主业稳健增长，夯实业绩基础。公司以服务器及存储、汽车电子、终端和数字能源为代表的第二曲线业务发展迅速，同时芯片、数据库及操作系统等业务不断突破，未来市场空间广阔。

    简评

    1、传统主业稳健增长，夯实业绩基础。

    传统运营商业务发展良好。2022 年，在无线领域，公司与全球110 多家电信运营商开展5G 合作，积极参与全球5G 网络的建设，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要国家和地区。在有线领域，公司推动全球千兆光纤网络及承载网的建设，光接入业界首发50G PON 样机产品，光网络业界首发单载波1.2T 系统方案，截至2022 年上半年，公司承载网已经累积建设超400 张5G 承载网。

    2、第二曲线业务发展迅速，芯片数据库操作系统等不断突破。

    2022 年前三季度，公司第二曲线业务营收同比增长近40%，其中服务器及存储收入同比增长超100%。公司的服务器及存储、数据中心、企业网络、视频会议、云电脑、分布式数据库等产品逐步形成良好云网生态圈。此外，公司持续完善“1+2+N”全场景生态，完善客户在多终端的无缝衔接体验，公司以底层技术为核心，助力整车厂向网联化和智能化发展；公司成立了数字能源经营部，致力于大力发展新能源产业，为全球客户提供绿色发电、智能储能、智能用电、能源管理等产品及解决方案。

    在芯片领域，公司具有超过26 年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司子公司中兴微电子技术有限公司于2003 年注册成立，作为中国领先的通信IC 设计公司，中兴微电子专注于通信网络、智能家庭和行业应用等通信芯片开发，自主研发并成功商用的芯片达到100 多种，覆盖通信网络“承载、接入、终端”领域，服务全球160 多个国家和地区，连续多年被评为“中国十大集成电路设计企业”。市场研究和咨询服务提供商Askci.com 公布的2022 年中国AI 芯片企业Top 10 名单中，中兴微电子位列第5 名。

    在数据库领域，公司自主创新研发的分布式数据库GoldenDB，不断夯实在金融行业和电信运营商等市场的领先优势，并在相关部门的指导下，主导九项行业标准、八项课题及白皮书、七项行业测试规范相关工作。公司的数据库具有20 多年的技术积累与自主创新，在2019 年5 月中国信通院组织的国产事务数据库测试中排名第一，是唯一满分通过的产品。公司的GoldenDB 数据库可以支撑核心实时交易系统，支撑银行、运营商在双11、计费等核心场景的海量、高并发量数据处理。在金融市场，公司的数据库已经应用于国有大行、政策性银行、股份制银行、农信社、头部券商及保险机构，例如GoldenDB 分布式数据库于2019 年在中信银行信用卡核心系统成功投产，成为金融行业的首个成功实践，目前已经支撑核心业务稳定运行超3 年，10 万亿核心业务累计交易额、3 亿+用户规模、3 亿笔日均交易。2021 年8 月，Frost&Sullivan 联合头豹研究院发布《2020 年中国金融级分布式数据库市场报告》，中兴通讯GoldenDB 位居中国金融级分布式数据库领导者象限第一位置，成为国产分布式数据库金融行业第一品牌。在电信运营商市场，公司2022 年以第一份额中标中国移动、中国联通集采。

    在操作系统领域，公司可以提供涵盖嵌入式、服务器、桌面和终端等设备类型的全系列操作系统解决方案，可广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，公司操作系统目前已经累计发货超过2 亿套。2004 年，中兴通讯成立广东中兴新支点技术有限公司，专注于以操作系统为主的基础软件研发。2021 年11 月，新支点操作系统发布全新版本，并首创了“3+1+N”模式，进一步通过多端融合解决操作系统的碎片化。所谓“3+1+N”，即3 种模式（桌面模式、服务器模式、平板模式）、1 个核心（微内核）、N 种场景，可以通过一个操作系统满足各种设备的需求，从常用的笔记本电脑、一体机、台式机、平板电脑，到专用的智能终端、智能汽车、服务器、边缘计算、云计算平台、数字基础设施等，让不同场景不同设备使用同一平台。目前，中兴新支点操作系统的桌面模式和服务器模式已经通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检验中心等部门严格评审检测，符合《信息安全技术操作系统安全技术要求GB/T 20272-2019》第四级信息安全技术通用渗透测试检测条件JCTJ 005-2016（6.2.1、6.2.2）中相关条款所述的安全功能、自身安全及安全保障有关要求，新支点操作系统成功通过安全操作系统四级评测认证，这也是国内自主操作系统所达到的最高安全等级。此外，公司安全服务器操作系统还顺利通过了中国电力科学研究院的认证测试，并在最近不到一年的时间里，中兴通讯的新支点安全服务器操作系统在电网已发货超过3000 套，在电力各种智能设备上安全可靠的运行。

    3、公司业绩较快增长，经营持续向好。

    2022 年前三季度，公司实现营业总收入925.59 亿元，同比增长10.42%；归属于上市公司普通股股东的净利润68.2 亿元，同比增长16.52%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司普通股股东的净利润55.51 亿元，同比增长55.3%。经营呈现持续向好势头。

    分季度来看，2022Q3 公司实现营收327.41 亿元，同比增长6.46%，单季营收创历史新高，归属于上市公司股东的净利润为22.54 亿元，同比增长27.05%，扣非净利润18.25 亿元，同比增长37.48%。

    我们认为，2022 年前三季度公司虽然面临新冠疫情反复以及外部环境变化带来的影响，但是公司稳健经营，同时受益于竞争格局的不断优化，公司营收和净利润实现了双增长，尤其扣非净利润同比快速增长55.3%，经营向好趋势明显。

    4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    公司是全球ICT 设备的龙头厂商之一，在多个领域具备较强的竞争力。在运营商网络业务不断夯实无线、有线等产品的传统优势，同时在第二曲线业务上积极布局，发展迅速，有望借信创发展东风，成为公司新的发展动力。我们预计公司2022-2024 年收入分别为1277.78 亿元、1407.54 亿元、1528.34 亿元，归母净利润分别为85.17亿元、99.87 亿元、111.98 亿元，对应PE 15X、12X、11X。我们认为，市场过度担忧公司传统主业在运营商5G投资趋缓背景下可能未来承压，但忽略了公司近几年一是在快速转型，例如在数通市场也取得明显突破，服务器产品快速增长，在电信运营商市场份额第一，在国内服务器市场预计份额达到10%左右，二是公司的芯片、数据库、操作系统技术积累与产品竞争力强劲，也是信创主力军。目前，公司估值处于历史低位，对标信创行 业芯片、数据库、操作系统相关公司估值，我们建议重点关注公司，维持“买入”评级。

    风险分析

    公司是全球领先的5G 通信设备提供商，若全球及中国5G 发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；疫情对公司的正常生产和产品交付存在一定的影响，若影响超预期，对公司业绩将产生影响；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响；国际环境变化导致供应受限及发展受限等。

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