事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度业绩预告，公司2022 年全年实现营收753 亿元，同比增长19.07%，归母净利润60.21 亿元，同比增长65.33%，其中四季度实现营收188 亿元，同比增长20.73%，单季度扣非净利润9.16 亿元，同比增长19.67%。同时公司2023 年一季度预计实现归母净利润15.6 亿元，同比略有下降5.2%，符合我们的预期，但超出市场预期。

    　　2022 年业绩符合预期，一体化优势得到充分发挥。2022 年上半年全球大宗商品供应紧张，煤炭、硫磺、磷矿、合成氨等大宗原材料价格持续走高，推动化肥产品成本上升，国际化肥价格涨幅较大；下半年随着硫磺价格高位回落，国际、国内化肥价格有所回调。国内实行化肥等农资保供稳价等政策，化肥价格保持相对平稳。公司全年化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。四季度以来，化肥、饲钙国内价格在前期回调的基础上有所反弹，国际磷肥价格下降的同时，仍保持相对国内价格的较高溢价，聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。公司持续加强安全环保管理，确保生产装置长周期运行，充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势。不断完善关键原料的战略采购与储备，强化市场研判，把握硫磺、煤炭等原料采购节奏，不断优化原料采购综合成本。同时公司积极履行国内化肥保供稳价政策，在保障国内供应的基础上，积极统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元，拟派发现金红利18.35 亿元，占2022 年全年归母净利润比例30.47%。

    　　发挥原材料高度自给优势，一季度业绩超预期。2023 年一季度，公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给，产业链完整的优势，持续加强外购煤炭、硫磺的市场研判与战略储备管理，不断提升供应链、产业链的价值管理。一季度煤炭、天然气、硫磺等原材料价格继续走低，公司主要产品成本同比下降，而磷肥、饲料级磷酸盐产品价格稳中有升，因此毛利率水平同比保持平稳；但由于下游市场需求减弱，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降，公司聚甲醛、黄磷产品毛利水平有所下降。2023 年一季度业绩虽同比小幅下降，但公司仍保持较好的盈利水平。

    　　23 年一季度磷矿价格进一步上涨，未来拥磷矿者才为王。我们在2022 年全年反复强调磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23 年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。2 月以来磷矿石均价从1041 元/吨进一步上涨至1100 元/吨，高品位磷矿石仍然供不应求。全球范围来看，中国磷化工工艺走在世界前列，未来中国有望成为全世界范围内最主要的电池生产国。国家规定储能材料不能用三元材料，磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。

    　　云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司，未来最先受益于云南新能源发展。

    　　公司资产结构进一步优化，资产负债率持续改善。根据公司2022 年年报，公司资产负债率进一步降低，已经降至63.53%，较最高时92.08%下降近30cpt，　　接近业内龙头公司水平。详细来看，公司流动负债大幅改善，短期借款降至100 亿左右，较最高点285 亿下降约65%，降幅巨大。另外公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，占销售收入1.42%；同时，公司不断加强可控费用的管理与优化，管理费用得到进一步有效控制，占销售收入1.37%。公司高度重视精细化工、新能源产业发展，持续加大研发投入，研发费用增速已经连续两年近100%。我们认为公司将加速推进公司转型升级，发展新能源产业，提升精细化、市场化运营水平，非肥业务不断成长壮大，自主创新能力将不断提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司2023-2025 年收入分别为760.66 亿元、775.88 亿元和853.47 亿元，归母净利润分别为64.78 亿元、71.46 亿元和83.27 亿元，EPS 分别为3.53 元、3.9 元和4.54 元。当前股价对应PE 分别为5.7 倍、5.2 倍和4.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。

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