事件：

    科前生物发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入10.01 亿元，同比下滑9.23%，归母净利润4.10 亿元，同比下降28.25%。2023 年Q1 实现营业收入2.80 亿元，同比增长37.92%，归母净利润1.36 亿元，同比增长49.33%。

    投资要点：

    受猪价拖累公司去年业绩同比下滑，2023Q1 实现超预期增长。2022年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿元，同比下降11.30%。主要系去年上半年生猪养殖行业深度亏损对公司猪用疫苗销售造成较大影响。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，我们预计公司猪用疫苗销售情况有所好转。此外，2022 年公司微生态制品业务实现销售收入2400.63 万元，同比增长114.38%，有望成为公司下一个业绩增长点。

    盈利能力全面修复。2023Q1 公司毛利率和净利率分别较去年同期提升4.39 和3.67 个百分点。毛利率提升主要是因为今年一季度疫苗销量增加使得单位生产成本下行。今年一季度公司管理费用率和研发费用率双降，从而推动净利率上行。

    非瘟疫苗研发持续推进，多个新产品进入新兽药申报阶段。公司自主研发的非洲猪瘟活载体疫苗和亚单位疫苗进展顺利，未来有望申报应急评价。截至2023 年一季度，公司新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）、猪塞内卡病毒（HB16 株）灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）等已进入新兽药注册阶段，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状 病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已提交临床试验申请。新产品上市之后，有望进一步丰富公司产品矩阵，增强公司核心竞争力。

    盈利预测和投资评级：考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2023-2025 年的营业收入预测分别为13.18、16.36、19.26 亿元，同比增长31.64%、24.12%、17.75%；实现归母净利润5.93、7.57、8.84 亿元，同比增长44.81%、27.58%、16.90%，对应当前股价 PE 分别为20、16、14 倍。公司作为动保行业龙头之一，既受益于自身业绩高增长，又有望享受非瘟疫苗上市带来的行业扩容投资机会，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

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