投资要点

    　　事件：4 月17 日中航西飞发布2022 年年报、2023 年第一季度业绩预告？ 2022 年业绩承压，2023 年第一季度业绩预增41%-65%1）2022 全年，公司实现营收376.60 亿元，同比增长15.17%；全年实现归母净利润5.23 亿元，同比下降19.84%；扣非归母净利润4.18 亿元，同比下降26.33%，2022 年公司业绩低于预期。从季度看，2022Q4 实现营收93.15 亿元，同比下降2.89%；实现归母净利润-1.34 亿元，同比下降398.14%。

    　　2）2023Q1：根据公司业绩预告，预计2023Q1 实现归母净利润2.18-2.55 亿元，同比增长41%-65%；扣非归母净利润2.01-2.38 亿元，同比增长33%-57%。

    　　2023Q1 业绩预告符合预期。

    　　2022 年毛利率同比下降0.44pct；子公司陕飞盈利能力显著提升1）利润率：2022 年毛利率7.05%，同比减少0.44pct；净利率1.39%，同比减少0.61pct，主要受毛利率下滑和税金及附加费用的影响。

    　　2）期间费用：2022 年财务费用-1.21 亿元，同比下降-552.00%，主要因为本期利息收入和汇兑收益增加。研发费用3.09 亿元，同比增长30.31%，主要是本期自筹项目研发投入较上年同期增加。期间费用率为4.04%，同比减少0.61pct。

    　　3）子公司：航空工业西飞全年实现营收234.00 亿元，同比增长22.90%；净利润为-0.69 亿元，同比减少169.91%。陕飞实现营收135.27 亿元，同比减少1.15%；净利润3.92 亿元，同比增长574.70%；净利率2.90%。同比增加2.47pct。

    　　公司在手订单充沛，经营计划和股权激励下2023 年业绩有望进入提速期1）2022 年末公司货币资金263.52 亿，较年初增长299%；合同负债228.62 亿元，较年初增长247%，主要系是本期预收产品货款增加。

    　　2）经营计划：2023 年计划实现营收431 亿元，较2022 年实际值增长14%。

    　　3）股权激励：公司第一期股权激励计划首次授予通过，2023 年为首个考核年。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益大飞机产业链景气度提升及国际民航市场复苏。根据2022 年报我们调整盈利预测，预计2023-2025公司归母净利润8.8、11.1、15.0 亿，同比增长69%、25%、35%，PE 为83、66、49 倍，PS 为1.6、1.3、1.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期

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