事项：

    　　公司发布2023 年一季报，Q1 公司营业收入为8.88 亿元，同比减少5.1%；归母净利润为2.11 亿元，同比减少11.2%；扣非净利润为1.90 亿元，同比增长4.6%，非经常性损益主要为政府补助；EPS 为0.19 元。整体来看，公司在收入端增长承压的情况下，经营性利润依然取得了增长。

    　　评论：

    　　收入下滑主要系泰嘉续标降价所致，2022 年泰嘉在上海续标降价，造成同期收入高基数，2023 年天津、福建续标中，泰嘉价格也有所下降。2022Q1 公司确认了4350 万元转让锦江电子股权的投资收益，本期转让股权的投资收益同比大幅下降导致的利润下滑，若剔除该投资收益影响，2023Q1 归母净利润同比增长9%。

    　　研发进展稳步推进，创新管线迎来收获。从CDE 的审批节奏来看，恩那度司他有望今年上半年获批；SAL0107 预计今年年内获批上市；S086 高血压和SAL0108 预计今年年内报产；JK07 预计2023Q3 读出美国I 期临床数据并于年内进入II 期临床。此外，自2023 年以来，公司SAL0133、SAL0119 临床试验获批、SAL0120 临床试验申请获受，今年公司还计划3 款新药的IND，为公司持续发展增强产品储备的厚度。

    　　投资建议：由于2022 年新冠疫情和泰嘉集采续标降价的扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为42.2、51.1 和63.5 亿元（2023、2024 年原预测值为42.7、51.6 亿元），同比增长21.0%、21.3%和24.1%；归母净利润分别为7.8、9.6、12.5 亿元（2023、2024 年原预测值为8.1 和10.6 亿元），同比增长21%、24%、30%，当前股价对应PE 分别为54、43、33 倍。根据分部估值计算，公司合理市值为497 亿元，对应2023 年股价45 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。

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