核心观点：

    　　公司发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营收27.78 亿元（-7%，以下均为同比口径）、归母净利润8.57 亿元（-25%）、扣非归母净利润8.54 亿元（-24%）。

    　　疫情扰动与基数因素致金赛药业增长有所下滑，百克生物实现较快增长。分业务类型看，23Q1 金赛药业实现收入23.53 亿元（-11%）、净利润8.95 亿元（-26%），收入端同比下滑主要系去年3 月疫情前集中发货致22Q1 高基数所致，疫后新患增长逐渐提速，利润端出现下滑主要系疫后销售费用恢复正常投入和研发费用加大投入所致；百克生物实现收入1.79 亿元（+30%）、净利润0.18 亿元（+6%）；华康药业实现收入1.65 亿元（-3%）、净利润0.09 亿元（0%），高新地产实现收入0.71 亿元（-58%）、净利润0.01 亿元（-95%）。

    　　研发投入持续加大，儿科、妇科、皮科医美等多业务布局助力长期发展。23Q1 公司整体毛利率同比下滑4.35pp 至87.91%，销售费用率同比下滑1.53pp 至30.28%、管理费用率同比提升0.92pp 至6.73%、研发费用率同比提升4.17pp 至12.06%，净利润率同比下滑7.57pp 至30.93%。公司持续加大研发投入与管线布局，一方面长效生长激素即将开启美国Ⅲ期临床试验，另一方面公司正积极进行多业务布局助力长期发展，品种储备涵盖辅助生殖、女性健康、创面愈合（医疗美容）、青少年成长发育等领域。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为11.97、14.46、17.79 元/股。考虑到公司长效生长激素产品收入占比不断提升，且PEG自产利于长期成本优化，叠加百克带状疱疹有望今年上市销售，给予公司23 年20 倍PE，对应合理价值239.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展风险；市场竞争加剧；集采等政策风险。

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