报告导读

    倍轻松发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。1）公司2022 全年实现收入8.96 亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比-235.46%。单季度看，公司Q4 实现收入2.47 亿元，同比-34.39%；实现归母净利润-0.67 亿元，同比-358.48%。2）公司2023Q1 实现收入2.28 亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182 万元，同比减亏807 万元。

    投资要点

    门店支出偏刚性，疫情影响致全年业绩承压

    1）由于新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少，公司线下门店经营受阻导致单店坪效大幅降低，线下收入大幅减少。

    2022 年公司线下直销和经销渠道分别实现收入1.97 亿元、6577 万元，分别同比-33.63%、-53.77%。受到俄乌冲突影响，公司俄罗斯客户收入减少，2022 年公司ODM业务收入同比-48.47%。2）2022 年公司销售、管理、研发费用率分别为53.84%、4.93%、6.40%，分别同比大幅提升13.09、1.50、2.43 pct。费用率大幅提升由于1）疫情期间公司收入下降；2）公司线下直营门店支出偏刚性，2023 年公司销售费用为4.82 亿元，相比2021 年持平。

    23Q1 收入降幅收窄，线下回暖实现减亏

    1）疫情防控优化后，23Q1 线下消费开始复苏，商超、交通枢纽人流量回暖。公司23Q1 收入同比-7.93%，降幅环比22Q4 大幅收窄26.46 pct。同时，公司在线下直营门店主要布局中高端价位、毛利率较高的产品，线下消费复苏带来毛利率修复。公司23Q1 实现毛利率59.05%，同比提升5.13 pct。2）23Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为50.45%、3.35%、0.97%，分别同比+4.77、-1.30、+0.64 pct。销售费用率提升同2022 年支出刚性的原因，管理费用率下降系公司降本控费见效。

    我们看好23 年公司疫后收入和业绩弹性

    1）公司不断进行产品升级，在头、眼、颈、头皮的四个产品基础上做优化迭代。公司在2022 年推出润眼仪产品，艾灸产品姜小竹持续放量，期待后续新品推出引领成长。2）疫情导致公司线下开店进度停滞，坪效大幅降低导致单店盈利水平下行，随着疫情防控优化、线下交通枢纽和商超人流量有望恢复，我们预计公司收入和业绩弹性有望在23 年得到释放。

    盈利预测及估值

    考虑到消费回暖、线下人流复苏对公司收入和业绩的弹性，我们预计公司 23-25 年收入为12/16/19 亿元，对应增速为39%/25%/22%；归母净利润为0.81/1.19/1.44 亿元。

    我们预计23-25 年EPS 分别为1.31/1.92/2.33 元， 对应当前股价 PE 值分别为35x/24x/19x。

    风险提示

    线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动

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