事件：公司发布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年实现营业收入960 亿元，同比增长56%，实现归母净利润159 亿元，同比增长119%；拟每股派发现金红利1.12 元（含税）并转增0.3 股。2023 年一季度公司实现营业收入263 亿元，同比增长37%，实现归母净利润47 亿元，同比增长51%。

    硅料销售量价齐升，煤炭业务产销两旺。2022 公司实现硅料销售10.67 万吨，销售单价（税前）约27 万元/吨，硅料销售的量价齐升带动公司新能源产业及配套工程业务营业收入同比提升72.13%至343.72 亿元，毛利率同比提升17.68个pct 至57.82%。能源危机背景下我国加大煤炭保供能力，2022 年公司煤炭核定产能进一步提升至7000 万吨（2021 年底为5000 万吨），全年产量超7000万吨，根据我们测算销售均价（不含税）突破200 元/吨，带动煤炭板块营业收入同比提升85.21%至174.50 亿元，毛利率提升4.69 个pct 至47.63%。

    2023Q1 公司收入和利润维持高增，主要系公司硅料和煤炭产品销售规模持续增加，以及确认对南网能源（003035.SZ）投资的公允价值变动损益所致。2023年公司计划实现营业收入1100 亿元，营业成本控制在800 亿元以内。

    硅料产能建设稳步推进，工业硅项目开工打通硅基产业链。公司新疆3.4 万吨技改和内蒙古10 万吨项目投产后总产能已达20 万吨，准东10 万吨项目投产后2023 年公司硅料总产能将进一步提升至30 万吨。此外，公司若羌20 万吨工业硅项目已开工建设，建成后公司硅基产业链将打通上游环节。

    特高压建设加速推进，疫情后海外项目进度恢复，公司输变电业务业绩有望高增。

    受疫情等因素影响2022 年国内特高压项目审批和建设不及预期，2023 年特高压相关线路的核准审批招标建设进度有望提速。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破；未来随着特高压建设规模超预期，叠加疫情后公司海外输变电成套工程业务推进顺利，公司输变电业务有望维持高增。

    维持“买入”评级：根据公司煤炭业务产能释放节奏超预期以及国网加速推进特高压建设等原因，我们上调23-24 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润164/130/125 亿元（上调14%/上调2%/新增），对应EPS4.21/3.35/3.21元，当前股价对应23-25 年PE 为5/7/7 倍。公司硅料及煤炭业务高景气且盈利维持阶段性高位，未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。

    风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

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