投资要点：

    公司发布2023 年一季报，业绩符合预期。1Q23 年公司实现营业收入为44.18 亿元（yoy-2.78%，QoQ+20.16%），归母净利润为4.09 亿元（yoy+0.45%，QoQ+277.1%），扣非后归母净利润为4.07亿元（yoy+0.31%，QoQ+355.23%），1Q23 年整体销售毛利率同比下降1.53pct，环比上升11.43pct至15.73%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别涨跌-26.34%、1.89%、-0.65%、25.67%至0.81、0.62、0.14、0.08 亿元，业绩符合预期。1Q2023 年归母净利润同比略增主要原因是：

    1、磷酸一铵的销量同比增长；2、由于原料硫磺、合成氨、尿素等价格波动变小，同时高价原料库存消耗完毕，复合肥产品毛利率环比提升；3.合成氨项目建成投产进一步降低复合肥成本。

    天气原因导致春肥采购略有滞后，1Q23 年复合肥销量同比预计略有下滑，公司高价原料消耗完毕，复合肥毛利率环比提升。由于原料硫磺、合成氨、钾肥、尿素的价格从3Q22 年起大幅波动，导致部分库存损失，进入1Q23 年高价原料库存已消化完毕，公司复合肥毛利率环比提升，截止1Q23 年末公司存货较3Q22 年末下降9.00 亿元至27.76 亿元。随着公司产业链垂直一体化战略的持续推进，公司磷矿石和合成氨自给率逐步提升，同时新型肥占比继续提升，未来复合肥的毛利率有望逐步向上， 公司凭借成本优势、品牌优势和渠道优势市占率将进一步提升。原料价格变动逐步趋稳，复合肥厂商恢复采购磷酸一铵信心，1Q23 年公司磷酸一铵销量预计同比增长。

    合成氨项目建成投产，一体化优势进一步增强，在建工程奠定未来增长基础。截止1Q23 年末公司固定资产较2022 年末继续增加3.14 亿元至68.97 亿元，2022 年 9 月公司投资 17.3 亿元的年产 30 万吨合成氨技改项目正式投产转固，达产后可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，通过原料自给能力的提升和外购运输费用的减少进一步降低企业磷复肥生产成本，并为公司进军新能源、新材料、精细化工等新领域提供重要保障。公司的磷酸铁配套项目15 万吨工业级磷酸一铵、30 万吨硫铁矿制硫酸、72 万吨硫磺制硫酸等项目也已逐步进入试生产阶段。1Q23 年末在建工程较2022 年末继续增加1.83 亿元至12.46 亿元，主要为磷酸铁及其配套项目、甘肃金昌基地的60 万吨新型作物专用肥项目、矿山建设以及选矿项目等，产品结构的高端化叠加成本优势进一步的增强奠定未来业绩增长基础。

    公司未来将继续夯实资源储备，致力于打造磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局，第二增长曲线逐步显现。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中，预计将于2024-2025 年逐步达产），未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司，夯实上市公司资源储备。甘肃金昌基地的60 万吨新型作物专用肥项目预计将于2023 年下半年建成投产。公司一期5 万吨磷酸铁目前已建成投产并实现销售，2022 年精细磷化工实现营收2.92 亿元，毛利率为24.9%。不仅湖北基地，江西瑞昌投建的磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目也在顺利建设中，预计3 万吨无水氟化氢和2 万吨白炭黑也将于2023 年底陆续建成。同时公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50 万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力550 万吨以上。

    投资分析意见：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动龙头企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势， 一期磷酸铁项目顺利投产，公司未来将继续向下拓展磷酸铁及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.00、16.51、20.15 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.26、1.54 元，当前市值对应PE 为11、9、7 倍，继续看好公司作为一体化龙头未来的成本优势，复合肥市占率有望持续提升，同时看好新项目逐步达产带来的业绩增量，维持增持评级。

    风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.

    新项目建设进度低于预期。

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