【投资要点】

    　　归母净利润大幅增长。2023 年一季度，公司实现营业收入20.80 亿元，同比+10.92%；归母净利润2.66 亿元，同比+147.71%；扣非净利润2.79亿元，同比+20.53%；经营活动产生的现金流净额为1.49 亿元，同比+78.91%。其中医药工业收入+12.23%，医药商业收入+6.36%。归母净利润大幅增长，主要原因是报告期内公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值变动损失较去年同期减少8.37 亿元。

    　　主要板块盈利能力提升。分治疗领域看，感冒发烧、心脑血管、肝病治疗、抗肿瘤收入分别增长+65.18%、+15.94%、+4.28%、-49.47%。

    　　感冒发烧产品同比大幅增长，得益于藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量的较好增长；而由于核心品种蒂清仍受2022 年集采价格大幅下降影响，抗肿瘤板块同比下滑较大。毛利率方面，除其他板块外，各个治疗领域均出现上涨，感冒发烧、心脑血管、肝病治疗、抗肿瘤分别+9.71%、+3.99%、+0.98%、0.57%，盈利能力呈上升趋势。

    　　研发创新成果显著。2023 年一季度，公司研发投入1.66 亿元，同比增长21.17%，占公司营业收入的7.98%（同比+0.67pct）。2022 年年报显示，公司拥有涵盖92 款在研产品，其中41 款1 类创新药，并有39 款进入临床试验阶段，其中24 款已处于临床II/III 期研究阶段。

    　　标准成本管理实现降本增效。2023Q1 公司销售、管理、财务费用率分别为32.37%、11.94%、0.57%，同比分别-1.31pct、+0.24pct、-0.19pct，公司通过标准成本管理实现降本增效。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为65.64%、12.64%，同比分别+3.18pct、+44.47pct，金融资产公允价值损失问题出清公司盈利能力恢复。

    　　【投资建议】

    　　作为中药创新龙头企业未来2-3 年将迎来创新品种收获期。公司业绩增长基本符合预期， 我们维持公司2023/2024/2025 年营业收入92.98/100.73/109.21 亿元，提升了所得税税率，调整归母净利润分别至11.85/15.09/17.31 亿元，EPS 分别为0.79/1.01/1.15 元，对应PE 分别为18/16/14 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化风险；

    　　产品质量安全；

    　　研发失败风险；

    　　原材料价格风险；

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